定对象刊行可调动公司债券2024年追踪评 级阐发 CSCI Pengyuan Credit Rating Report                    信用评级阐发声明    除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成交付关系外，本评级机构及评级从业东说念主 员与评级对象不存在职何足以影响评级步履孤苦、客不雅、公平的关联关系。    本评级机构与评级从业东说念主员已履行遵法打听义务，有充分原理保证所出具的评级阐发 盲从了真实、客不雅、公平原则，但分歧评级对象偏执接洽方提供或已谨慎对外公布信息的 正当性、真实性、准确性和齐全性作任何保证。    本评级机构依据里面信用评级模范和使命标准对评级拆伙作出孤苦判断，不受任何组 织或个东说念主的影响。    本评级阐发不雅点仅为本评级机构对评级对象信用气象的个体想法，不当作购买、出售、 持有任何证券的建议。本评级机构分歧任何机构或个东说念主因使用本评级阐发及评级拆伙而导 致的任何损失负责。    本次评级拆伙自本评级阐发所注明日历起奏效，有用期为被评证券的存续期。同期， 本评级机构已对受评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变 更信用评级。本评级机构指示阐发使用者应实时登陆本公司网站心理被评证券信用评级的 变化情况。    本评级阐发版权归本评级机构系数，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除交付 评级合同商定外，未经本评级机构书面容或，本评级阐发及评级论断不得用于其他债券的 刊行等证券业务行动或其他用途。                                 中证鹏元资信评估股份有限公司 地址：深圳市深南大路 7008 号阳光高尔夫大厦三楼           电话: 0755-82872897 传真：0755-82872090   邮编: 518040   网址：www.cspengyuan.com                                                                  中鹏信评【2024】追踪第【100】号 01 券2024年追踪评级阐发 评级拆伙                               评级不雅点                                    ?   该评级拆伙是斟酌到：珠海冠宇电板股份有限公司（以下简称“珠海冠                  本次评级       前次评级                                        宇”或“公司”，股票代码：688772.SH）是花消类团聚物软包锂离子 主体信用品级                 AA     AA       电板领域主要供应商之一，保持一定例模上风和期间实力，客户质料较 评级瞻望                 贯通       贯通       高且合营贯通，2023 年以来上风主业花消类电板业务阐发稳健，研究 冠宇转债                   AA     AA       行动现款流赓续净流入。同期中证鹏元也心理到，公司研发及经管支                                        出、钞票折旧等对利润侵蚀较大，能源及储能电板板块业务尚处于开发                                        期仍赓续蚀本；客户集会度较高且部分电板模组厂加大电芯自供不利于                                        公司业务拓展，以及赓续老本参加带来债务增多，偿债压力加大等风险                                        成分。 评级日历                                    公司主要财务数据及磋磨（单元：亿元）                                    方式                  2024.3     2023     2022      2021                                    总钞票                 214.88    215.08   198.08    163.36                                    归母系数者权益              69.72     69.74    66.32     62.98                                    总债务                  83.40     80.57    74.02     44.85                                    营业收入                 25.49    114.46   109.74    103.40 接洽方式                               净利润                   -0.36     1.97     0.58      9.45                                    研究行动现款流净额             6.18     26.03    18.81     19.88 方式负责东说念主：蒋晗                           净债务/EBITDA               --     1.91     1.95      0.78 jianghan@cspengyuan.com            EBITDA 利息保障倍数            --     8.67    16.78     72.30                                    总债务/总老本             53.72%    52.70%   52.61%   41.60% 方式组成员：刘惠琼                          FFO/净债务                  --   34.87%   42.40%   122.09% liuhq@cspengyuan.com               EBITDA 利润率               --   17.83%   14.06%   21.39%                                    总钞票答复率                   --   1.38%    -0.11%    8.47%                                    速动比率                  0.82      0.82     0.97      0.79 评级总监：                                    现款短期债务比               1.11      1.09     1.41      0.96 接洽电话：0755-82872897                 销售毛利率               24.66%    25.17%   16.87%   25.15%                                    钞票欠债率               66.56%    66.37%   66.34%   61.45%                                    贵寓开头：公司 2021-2023 年审计阐发及未经审计的 2024 年第一季度阐发，中证鹏元整理 www.cspengyuan.com 上风 ?   公司在花消类团聚物软包锂离子电板方面保管规模上风，客户优质且较贯通。公司是全球花消类团聚物软包锂离子     电板（以下简称“花消类电板”）主要供应商之一，家具主要应用于札记本电脑及手机，2023 年上风主业花消类电     池收入保持稳步增长，公司在札记本电脑及平板电脑、手机锂离子电板出货量的全球排行别离保管第二名和第五名，     市占率别离为 31.10%和 8.18%。在上述主要应用领域公司赓续积蓄了较多末端品牌客户，并与惠普、联思、苹果、     小米等优质客户保持贯通合营关系。 ?   公司在锂电板领域具备一定的期间实力，且为保管商场竞争上风，公司赓续加大研发并取得较好成效。2023 年以来     公司赓续加大高电压快充体系新材料开发、第五代闪充平台开发、第四代高安全平台期间研发、第三代汽车低压电     池系统（PACK+BMS)等方面的研发参加并取得较好成效，当期新增发明专利 180 个，多个研发方式获广东省级奖，     新增苹果手机电板订单批量出货。同期公司在汽车低压锂电板方面亦取得进展，陆续取得上汽、智己、捷豹路虎等     多家国表里著明车企的招供并取得多个车型方式定点函，其中部分已于 2023 年量产。 ?   公司营运拆伙提高，研究净现款流阐发较好。公司对上游原材料和工程、开发供应研究价才略较好，2023 年应付供     应商的账期延长，同期存货盘活加速亦带动营运拆伙提高。此外，公司研究行动赓续大额净流入，2023 年受益材料     价钱下落采购开销减少，收入增长带往来款增多，净流入规模进一步飞腾。 心理 ?   大批的研发开销及经管用度等对公司利润侵蚀较大，异日盈利受新增钞票折旧等影响仍存在不笃定性。2023 年公司     研发及经管用度均大幅增长，受此影响公司期间用度率快速飞腾至 22.33%，对盈利影响较大。斟酌到公司能源及储     能电板领域仍有较大规模的老本参加，但现在该业务处于初期赓续蚀本，异日自建工场完工后若产能欺诈率赓续较     低，新增钞票折旧或进一步侵蚀公司利润。 ?   公司客户集会度较高，且部分电板模组客户（简称 PACK 厂）加大电芯自供比例，对公司形成潜在竞争。2023 年公     司前五大客户销售占比 53.47%，其中前两大客户均系 PACK 厂，连年来公司向下流 PACK 业务蔓延的同期，部分     PACK 厂客户亦赓续布局上游电芯技艺，产业链高下流呈现加速交融趋势，商场竞争加重。固然电芯的供应由公司     与末端客户协商笃定，但 PACK 厂加大电芯自供比例，仍可能对公司电芯的供货份额形成一定替代。此外，公司与     末端客户签署的供货合同中包含较严格的销售订价条件，公司议价才略较弱，应收账款对营运资金形成较大占用。 ?   公司存货占比较大且原材料价钱波动剧烈，靠近一定的存货跌价风险。2023 年以来主要原材料价钱震撼下行，公司     对存货陆续计提较多跌价准备，当期形成存货跌价损失及合同践约成本减值损失金额为 2.68 亿元。斟酌到公司材料     成本的比重很高，原材料价钱异日仍可能存在较大波动，而公司存货规模较大且占钞票比重较大，仍可能靠近一定     的跌价风险。 ?   公司欠债率较高，债务规模赓续增多且短期占比提高，偿债压力加大。2023 年以来公司短期借款增多，总体债务规     模赓续增多，端正 2024 年 3 月末短期债务占比越过 50%，钞票欠债率达到 66.56%；此外，公司主要在建方式仍需较     大规模老本参加，部分方式资金揣度依赖银行借款等外部融资责罚，异日公司债务规模或进一步飞腾，举座偿债压     力加大。 异日瞻望 ?   中证鹏元赐与公司贯通的信用评级瞻望。咱们以为公司花消类锂电板领域具有一定期间实力和较大商场份额，积蓄     了相对贯通且优质的客户，业务赓续性较好。 www.cspengyuan.com 同行比较（单元：亿元）                          亿纬锂能                 欣旺达                  珠海冠宇                鹏辉能源     磋磨                         （300014.SZ）         （300207.SZ）          （688772.SH）          （300438.SZ）     总钞票                           943.55              792.61                 215.08                156.69     营业收入                          487.84              478.62                 114.46                 69.32     净利润                            45.20                  3.31                 1.97                  0.66     销售毛利率                         17.04%             14.60%                  25.17%                16.51%     钞票欠债率                         59.72%             59.07%                  66.37%                64.15%     研发参加占比                        5.88%               5.66%                  10.05%                5.48% 注：以上各磋磨均为 2023 年末/2023 年数据。 贵寓开头：Wind，中证鹏元整理 本次评级适用评级方法和模子     评级方法/模子称号                                                                                      版块号     工商企业通用信用评级方法和模子                                                                   cspy_ffmx_2023V1.0     外部脱落支撑评价方法和模子                                                                     cspy_ffmx_2022V1.0 注：上述评级方法和模子已败露于中证鹏元官方网站 本次评级模子打分表及拆伙     评分要素         评分磋磨                      磋磨评分    评分要素          评分磋磨                         磋磨评分            宏不雅环境                              4/5          初步财务气象                                      7/9            行业&运营风险气象                         5/7            杠杆气象                                      7/9      业务气象                                           财务气象              行业风险气象                          3/5            盈利气象                                       中              研究气象                            5/7          流动性气象                                       4/7     业务气象评估拆伙                                 5/7   财务气象评估拆伙                                           7/9            ESG 成分                                                                                       0     休养成分   要紧脱落事项                                                                                       0            补充休养                                                                                         0     个体信用气象                                                                                             aa     外部脱落支撑                                                                                              0     主体信用品级                                                                                            AA 注：各磋磨得分越高，默示阐发越好。 个体信用气象 ?     证据中证鹏元的评级模子，公司个体信用气象为 aa，反馈了在不斟酌外部脱落支撑的情况下，偿还债务的才略很强，       受不利经济环境的影响不大，失约风险很低。 本次追踪债券大略     债券简称             刊行规模（亿元）              债券余额（亿元）              前次评级日历               债券到期日历     冠宇转债                30.8904                30.88991          2023-5-25            2028-10-24 www.cspengyuan.com        一、追踪评级原因      证据监管部门章程及中证鹏元对本次追踪债券的追踪评级安排，进行本次依期追踪评级。        二、债券召募资金使用情况      公司于2022年10月24日刊行6年期30.8904亿元冠宇转债，召募资金联想用于团聚物锂离子电板叠片 分娩线建设方式、珠海分娩线技改及搬迁方式、锂离子电板查验与测试中心建设方式以及补充流动资金。 端正2023年12月31日，冠宇转债召募资金专项账户余额为128,664.90万元。        三、刊行主体大略 为徐延铭，其通过公司控股股东珠海普瑞达投资有限公司（以下简称“珠海普瑞达”）持有公司17.83% 的股份，同期，珠海普瑞达通过与珠海普瑞达二号投资有限公司、珠海际宇投资搭伙企业（有限搭伙） 等9名股东组成一致行动东说念主，猜度持有公司30.20%股权，股权结构图参见附录二。 体详见下表1。端正2023年末，公司统一范围的子公司共19家，具体如附录四所示。 表1 追踪期内公司新增纳入统一报表范围子公司情况（单元：万元）  子公司称号               注册老本        曲折持股比例      主营业务     统一方式  珠海冠宇投资有限公司          50,000.00      73.69%     投资      新设  德阳冠宇新能源有限公司         10,000.00      73.69%    电板制造     新设  广州冠宇储能电板系统有限公司        500.00       73.69%   电板期间处事    新设  杭州冠宇储能能源期间有限公司        100.00       37.58%    电板销售     新设 贵寓开头：公司 2023 年年报、公开贵寓，中证鹏元整理        四、运营环境       宏不雅经济和政策环境 极的财政政策和稳健的货币政策 全年增长标的的收尾打下精深基础。一季度实践 GDP 同比增长 5.3%，增速超预期，口头 GDP 同比增长 www.cspengyuan.com 期革新；财政进出压力仍大，发力偏慢；工业分娩和管职业舒服增长，花消赓续开发，出口景气度回升， 制造业投资阐发亮眼，基建投资保持韧性，地产投资仍处谷底。      宏不雅政策要强化逆周期和跨周期革新，陆续推广积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策器用 立异和谐和配合。货币政策要保持流动性合理充裕，通过降息和降准等方式推动实体经济融资成本稳中 有降；在结构上陆续发力，加大对要紧战术、重点领域和薄弱技艺的支撑力度；衰落资金空转千里淀，畅 通货币政策传导机制，提高资金使用拆伙；央行在二级商场开展国债买卖，不错当作一种流动性经管方 式和货币政策器用储备。积极的财政政策要胁制加力、提质增效，将增发国债早日形成什物使命量，加 快刊行场所政府专项债券，赓续推动结构性减税降费。另外，本岁首始长入几年刊行超永远终点国债， 本年刊行 1 万亿元，用于国度要紧战术推广和重点领域安全才略建设，心理后续刊行方式和时期。基础 设施投资类企业融资监管延续偏紧，分类鼓吹商场化转型，建立同高质料发展相适合的政府债务经管机 制，赓续落地“一揽子化债有磋磨”。房地产领域加大因城施策力度，引发刚性和改善性住房需求；进一 步推动城市房地产融资谐和机制落地见效，一视同仁支撑房地产企业合理融资需求；重点作念好保障性住 房、城中村矫正、“平急两用”宇宙基础设施“三大工程”的建设，完善“商场+保障”的住房供应体 系，缓缓建立房地产行业新发展模式。      现时国内正处在产业转型升级的要津期，要鼎力发展新质分娩力，紧紧把合手高质料发展这个首要任 务。表里部环境仍是复杂严峻，泰西经济出现分化，欧洲经济和通胀放缓，好意思国通胀粘性仍是较强，降 息推迟，重迭大国博弈和地缘政事遏止等，不笃定性和难预思性增多。国内房地产行业依旧处在休养中， 有用需求不足和信心偏弱，要进一步引发研究主体活力，增强发展内生能源。笼统来看，尽管现时边临 不少勤奋挑战，但好多故意条件和积极成分不断累积，我国发展具有坚实基础、诸多上风和弘大潜能， 永远向好的趋势不会改变，十足有条件推动经济收尾质的有用提高和量的合理增长。       行业环境      锂电板产业链企业产能布局超前，重迭下流传统花消电子趋于贯通、新能源汽车销量增速下落， 业集会度较高、竞争猛烈，具备期间及产能上风的电板厂商更具上风      锂离子电板证据下流应用领域主要分为花消锂电、能源电板以及储能电板。其中花消类电板家具包 括电芯及PACK，应用领域涵盖札记本电脑、平板电脑、智高手机、智能衣服开发、花消类无东说念主机、智 能清洁电器、电动器用等领域；能源类电板家具包括电芯、模组、PACK和系统，主要应用于汽车、行 业无东说念主机、电动摩托等领域；储能类电板家具包括电芯、模组、PACK、RACK和储能系统，主要应用 于家用储能、通信备电等领域。2023年能源、储能型、花消锂电板产量别离为630GWh、206GWh、      花消锂电商场趋于熟习，传统花消电子领域需求总体贯通，新兴电子领域保持增长但孝敬有限。软 www.cspengyuan.com 包锂离子电板已成为全球花消类锂离子电板的主流期间阶梯，在笔电、智高手机等主要应用领域的商场 浸透率已越过90%。2023年受经济环境低迷以及花消者需求下落等影响，传统花消电子家具出货量陆续 下落。证据分析机构Canalys发布的阐发，2023年全球札记本电脑出货量约1.95亿台，同比下落13%；全 球智高手机出货量约11.4亿台，同比下落4%。证据IDC发布商场研究阐发，揣度跟着全球经济环境的改 善，2024年全球智高手机和个东说念主电脑有望迎来复苏。但永遥望，以手机和札记本电脑为代表的传统花消 电子家具已进入存量商场且锂电浸透率高，传统花消电子领域的锂电需求揣度举座保持贯通。跟着锂离 子电板应用规模赓续扩宽，异日商场增长点或主要开头智能家居、智能衣服、AR＆VR等新兴电子领域 的需求拉动。证据物联网（IoT Analytics）预测，到2025年揣度将有越过270亿台联网开发。不外相较传 统花消电子商场而言，新兴领域较为散播且商场总量较小，对锂电需求的增量孝敬揣度有限。      能源电板受益下流新能源汽车需求驱动仍有一定的增漫空间，但增速有所放缓。证据 EVTank 数据 败露，2023 年全球新能源汽车销量达到 1,465.3 万辆，同比增长 35.4%，其中中国新能源汽车销量达到 速较 2022 年有所放缓。证据中汽协数据，揣度国内 2024 年新能源车销量约 1,149 万辆，浸透率达 37%； 全球新能源车销量可达 1,797 万辆，其中好意思国销量增速达 40%，欧洲销量增速达 15%，揣度异日能源电 池装机量仍将呈现赓续增长。2023 年我国能源电板装机量保持增长，但增速有所放缓。证据高工产研锂 电研究所（GGII）数据，2023 年中国锂电板出货量为 886GWh，同比增长 35%。跟着全球新能源汽车渗 透率的提高和储能商场的快速发展，GGII 揣度 2024 年国内锂电板商场出货将超 1TWh，其中能源电板 出货有望超 800GW。      储能锂电行业增长赶快，成为锂电板行业增长新能源。连年来可再生能源占比不断提高，而其存在 发电波动和与用电弧线不匹配的秉性催生了对储能锂电的需求。国度政策鼎力推动储能发展，国度发改 委、国度能源局长入发布了《对于加速推动新式储能发展的辅导想法》，明确建议主要标的是到 2025 年收尾新式储能装机规模达 3,000 万千瓦以上，2030 年收尾新式储能全面商场化发展。证据研究机构 EVTank、伊维经济研究院长入中国电板产业研究院发布的白皮书统计数据败露，2023 年全球储能电板 出货量达到 224.2GWh，同比增长 40.7%，其中中国企业储能电板出货量为 203.8GWh，占全球储能电板 出货量的 90.9%。证据 GGII 预测，至 2025 年中国储能锂电板出货量有望达到 430GWh，年均复合增长 率达 50%独揽。      原材料方面，价钱波动抵花消锂电行业盈利水平影响较大。花消锂电产业链上游为钴酸锂、石墨、 电解液等电板材料行业，中游包括电芯制造及电板封装，下流则是笔电、手机等各种花消电子末端厂商。 径直原材料成本在锂电行业的分娩成本中占比较高，在行业精深接受成本加成的销售订价模式下，当原 料价钱波动时，电芯及PACK厂商贯通过休养价钱向下流传导成本，但调价强横存在时滞或不充分等情 形，因而原料价钱波动抵花消锂电行业的盈利水平影响较大。2023年以来正极所用磷酸铁锂和三元材料、 www.cspengyuan.com 电解液所用六氟磷酸锂、负极所用东说念主造石墨均呈现较大回落，最上游的碳酸锂从最高的60万/吨跌至10 万/吨近邻。花消锂电成本占比最高的钴酸锂自2022年4月近60万元/吨高位以来步入下行周期，2024年价 格已降至20万元/吨以下，2023年全年景本较2022年昭着下落，中枢原材料价钱回落使得行业里面分电 芯为主的上市公司毛利率出现一定回升。  图 1 2022 年下半年以来钴酸锂价钱大幅下落（单元：万元/吨）  贵寓开头：wind，中证鹏元整理      从竞争口头来看，全球花消锂电行业集会度较高、竞争猛烈，内资企业主要包括珠海冠宇、比亚迪、 欣旺达、亿纬锂能、鹏辉能源等。比较于日韩系企业，我国锂离子电板行业起步较晚，但在国度产业政 策鼎力支撑以及下流应用商场快速发展的推动下，国内锂离子电板产业发展赶快。现在，三星、LG等 韩系企业逐步将发展要点转向能源锂电领域，异日商场份额揣度将不断向ATL、珠海冠宇等具备老本实 力及产能上风的头部厂商集会，行业头部企业之间的竞争揣度日趋猛烈。此外，花消锂电行业期间迭代 较快，行业内赓续立异才略弱的中袖珍企业，活命空间将会缓缓被压缩。        五、研究与竞争      公司是全球花消类电板主要供应商之一，并积蓄了较多优质且贯通的客户，2023年以来花消类锂 电板业务收入保持稳健增长，但客户集会度仍较高，且靠近电板模组客户的潜在竞争。公司赓续布局 的能源电板板块2023年已收尾部分车企定点方式批量出货，该板块收入规模仍较小且盈利欠安。异日 公司老本开支仍较大，需心理能源及储能电板领域异日的商场拓展及产能消化情况      公司主要从事花消类软包电板的研发、分娩和销售，下流领域主要为札记本电脑及智高手机等。 收入保持稳步增长，且受原材料价钱下落、外售带来的汇兑收益等影响，当期毛利率回升至27.60%。近 www.cspengyuan.com 年来公司在能源及储能领域赓续膨胀，2023年能源及储能类业务收入呈现较快增长，但收入规模仍较小， 毛利率有所提高但仍为负。其他业务收入主要为废品废物及原材料销售收入，当期收入同比下落主要系 材料价钱下落导致。2024年1-3月公司营业收入收尾25.49亿元，同比增长7.23%，毛利率24.66%，保持 相对贯通，但由于研发参加、经管开销等规模较大，净利润出现小幅蚀本。 表2     公司营业收入组成及毛利率情况（单元：亿元）  方式                      金额         占比      毛利率       金额          占比      毛利率  花消类电板               104.80   91.57%    27.60%    100.65     91.72%   18.62%  其中：札记本电脑类电板          66.11    57.76%    29.98%    65.43     59.62%   21.37%       手机类电板           34.28    29.95%    23.67%    30.48     27.77%   14.37%      其他花消类             4.41     3.86%    22.36%     4.73      4.31%    7.95%  能源及储能类电板              5.48    4.78%    -15.05%     3.97     3.62%    -30.84%  其他业务收入                4.18    3.65%    17.17%      5.12     4.67%    19.46%  猜度                  114.46   100.00%   25.17%    109.74    100.00%   16.87% 注：1、其他业务收入主要为废品、废物及原材料销售收入。2、公司能源及储能类电板现在主要定位汽车低压电板。 贵寓开头：公司提供，中证鹏元整理      当作全球花消类电板主要供应商之一，公司在札记本电脑、手机等领域积蓄了一批贯通优质的客 户，2023年以来主要客户订单贯通重迭新客户量产，公司收入保持增长；同期公司客户集会度仍较高， 且在产业链加速交融趋势下，公司部分电板模组客户赓续提高电芯自供比例，异日或对公司电芯供货 份额产生一定不利影响      公司花消类电板主要应用于札记本电脑和手机两大领域，永远以来公司在札记才能域的规模上风较 为昭着，市占率较高。流程多年研究，公司在札记才能域积蓄了惠普、联思、戴尔、苹果、华硕、宏碁、 微软、亚马逊等一批品牌客户，在部分末端品牌客户的供货份额较高。2023年在末端出货量下滑的低迷 之际，公司笔电类（含札记本电脑、平板电脑）家具销量保持微幅增长，单价保持贯通，当期收尾收入 脑锂离子电板的商场占有率为31.10%，与2022年基本持平，全球排行第二。      公司在手机领域赓续拓展新客户，2023年取得较好成效，商场占有率提高。公司与原有客户小米、 OPPO、vivo、联思、中兴等智高手机厂商赓续开展深度合营的同期赓续拓展新客户，2023岁首度收尾 苹果手机电板家具量产。2023年公司手机类家具销量增幅较快，当期收尾收入34.28亿元，同比增长 同比增多0.75个百分点，全球排行第五。      除札记本电脑和手机两大领域之外，公司还积极拓展新兴花消类电子领域，如智能衣服开发、无东说念主 机、智能清洁电器、电动器用等，在新兴领域赓续鼓吹客户开拓的同期亦不断优化家具结构，2023年其 www.cspengyuan.com 他花消类电板家具收尾收入4.41亿元。      此外，公司积极布局能源及储能领域，家具主要应用于汽车低压系统、行业无东说念主机等。其中汽车低 压锂电板主要面向新能源车企，此类电板寻求互异化竞争，区别于汽车主驱大电板，现在公司已取得上 汽、智己、捷豹路虎等多家国表里著明车企的招供，并取得多个车型方式定点函。2023年受益部分定点 方式已批量出货，公司在能源及储能领域的销量及收入快速增长，收尾收入5.48亿元，同比增长37.92%； 在盈利方面，受新车型短期内尚未形陋习模效应且商场价钱竞争猛烈，重迭公司在能源及储能领域赓续 老本参加带来的折旧摊销用度较高级笼统成分的影响，公司能源及储能业务仍处于蚀本状态，但蚀本幅 度较上年收窄，公司在成本胁制方面取得了一定进展。 表3 公司花消类电板家具销售情况     家具               方式称号             2023 年          2022 年                      销售金额（亿元）           66.11           65.43     札记本电脑类电板         销售数目（亿只）            2.20            2.16                      平均单价（元/只）          30.04           30.35                      销售金额（亿元）           34.28           30.48     手机类电板            销售数目（亿只）            0.94            0.82                      平均单价（元/只）          36.29           37.24                      销售金额（亿元）            4.41            4.73     其他花消类电板          销售数目（亿只）            0.16            0.22                      平均单价（元/只）          27.02           21.85     产销率                               94.93%          104.58% 注：PACK家具包含多只电芯，折算为实践电芯数规划。 贵寓开头：公司提供      公司相对末端客户的议价才略较弱。公司家具包括电芯及加工之后的PACK家具，其中PACK家具 径直向小米、HP等末端客户销售；对于电芯家具，公司与末端客户缔结永远框架条约，并对产能份额、 销售数目等往来条件进行依期协商，新普科技2、欣旺达等PACK厂则在公司与末端客户协商笃定的往来 条件下向公司采购电芯，电芯的销售价钱、货款账期等具体往来条件由PACK厂与公司协商笃定。而且 由于公司与部分笔电及智高手机末端客户签署的供货条约中包含赓续降价或最优惠价钱及审计核价等价 格不利条件，相对末端品牌客户而言，公司议价才略较弱。      收入占比看，公司电芯家具销售占比较高，不外连年来公司在一站式锂电板责罚有磋磨的战术导向下， PACK家具销售占比飞腾。2023年花消类电芯PACK自供比例为35.44%，同比飞腾7.00个百分点，异日 仍可能进一步提高，此举故意于公司家具利润最大化。但与此同期，咱们心理到，部分PACK厂如欣旺 达，连年来亦加大布局上游电芯技艺，产业链高下流呈现加速交融趋势，商场竞争加重。固然电芯的供 www.cspengyuan.com 应由公司与末端客户协商笃定，但PACK厂加大电芯自供比例，对公司电芯供货份额仍可能变成一定替 代。      从2023年前五大客户供应情况看，公司陆续保管与原优质客户较为贯通的合营关系，当期前五大客 户销售金额占营收比重53.47%，客户集会度仍较高，异日若单一客户减少公司供货份额，将对公司事迹 变成一定不利影响。      此外，公司一般向主要客户提供一依期限的应收账款信用账期，受此影响，公司存在较大规模的应 收账款，对公司营运资金形成了一定占用。 表4 2023 年公司前五大客户名单  客户称号                           销售金额（万元）                     占营业收入比重（%）  客户一                                   170,678.31                       14.91  客户二                                   141,676.13                       12.38  客户三                                   108,781.61                        9.50  客户四                                   107,822.69                        9.42  客户五                                    83,062.42                        7.26  猜度                                    612,021.16                       53.47 贵寓开头：公司提供      商场结构方面，公司家具之外售为主，需心理汇率波动对销售毛利率及净利润的影响。2023年公司 外售收入占主营业务收入的比重保管64.81%，主要以好意思元结算，集会在国内保税区。公司外售订单交货 周期一般在6周独揽，合同缔结至收入阐发需要一依期限，期间汇率变动对公司外售收入及毛利率存在 一定影响。此外，公司向外售客户提供了一依期限的信用账期，外币应收款项折算汇兑损益亦对公司利 润水平变成影响。2023年受益好意思元增值影响，公司取得汇兑收益0.67亿元。 表5 按区域组成的主营业务收入情况（单元：亿元）  方式                      金额        占比        毛利率        金额         占比      毛利率  内销                  38.80    35.19%      16.42%     37.01    35.38%    6.88%  外售                  71.47    64.81%      30.40%     67.61    64.62%   22.14%  猜度               110.28     100.00%     25.48%     104.62   100.00%   16.74% 贵寓开头：公司 2022-2023 年年报 产能开释初期，产能欺诈率低，同期在建方式仍需较多老本参加，异日仍存在一定的产能消化风险 户订单放量，带动花消类电板产量提高，花消类电板举座产能欺诈率保管贯通，异日仍有提高空间。此 外，公司在能源及储能类电板领域赓续扩产，产能处于爬坡阶段，现在的产能欺诈率尚未达到预期水平， 固然部分车企定点方式已批量下单，但举座产能欺诈率仍较低，当期能源电板业务板块赓续蚀本。 www.cspengyuan.com  表6 公司锂电板产能及分娩情况  家具类别                方式称号                         2023 年                     2022 年                      产能（亿只）                             6.56                    5.69  锂离子电板               产量（亿只）                             3.50                    3.08                      产能欺诈率                              53%                     54%                      产能（亿只）                             6.45                    5.66  其中：花消类电板            产量（亿只）                             3.46                    3.05                      产能欺诈率                              54%                     54%                      产能（万只）                        1,145.33                   307.03         能源及储能类电板     产量（万只）                           361.97                  277.24                      产能欺诈率                              32%                     90% 注：1、PACK 家具包含多只电芯，折算为实践电芯数规划。 贵寓开头：公司提供，中证鹏元整理 产支付的现款），与上年基本持平。异日公司仍有较大规模的老本开支，资金开头相对明确，融资压力 一般。端正2023年末，公司仍有较多在建方式，主要资金投向为浙江百步能源电板基地建设以及珠海消 费类电板新增产线。其中浙江百步方式建设资金主要开头银行方式贷款且已与银行对接；珠海基场所式 已完成厂房建设，异日主要系产线建设及开发购买，资金开头为IPO和可转债召募资金。      心理公司能源电板领域的产能消化及盈利情况。斟酌到公司在能源及储能类电板领域赓续扩产，未 来新增产能增幅较大，且能源电板商场竞争口头较为贯通，业内主要厂商已充分预判其高增长出路而大 规模推行产能，公司当作新进入者，固然以互异化竞争聚焦汽车低压电板，但该领域的行业竞争态势亦 相等猛烈，异日大批新增产能参加分娩后若公司商场拓展不足预期，仍存在一定的产能消化风险，同期 主要在建方式建成后固定钞票及折旧规模将大幅增多，进而可能带来盈利下滑的风险。 表7     端正 2023 末公司主要在建方式情况（单元：亿元）  方式称号                         揣度新增产能        联想投资        已投资            地址      定位  浙江团聚物锂离子电板建设方式（百步）           4GWH            24.50        10.28      浙江百步    能源类  珠海团聚物锂电板分娩基地建设方式**           电芯 1.55 亿只      20.90        11.11      广东珠海    花消类  团聚物锂离子电板叠片分娩建设方式*            电芯 3,600 万只     14.29            4.53   广东珠海    花消类  重庆五厂锂电芯分娩建设方式                -                9.55            6.82   重庆万盛    花消类  浙江团聚物锂离子电板建设方式               2.5GWH           8.90            6.67   浙江嘉兴    能源类  重庆高功率团聚物锂离子电板方式              -                5.98            3.05   重庆万盛    能源类  锂离子电板查验与测试中心建设方式*            不波及新增产能          4.54            2.67   广东珠海    花消类  珠海分娩线技改及搬迁方式*                不波及新增产能          4.41            1.88   广东珠海    花消类  研发中心升级建设方式**                 不波及新增产能          4.07            2.61   广东珠海    花消类 www.cspengyuan.com  猜度                                  97.14         47.01 注：“*”默示该方式为本期债券募投方式，“**”默示该方式为 IPO 募投方式。 贵寓开头：公司提供 响，公司主营业务毛利率大幅回升，但跟着产业链价钱传导充分之后，异日材料降价带来的短期红利 或缓缓减少，公司毛利率或存在波动      公司营业成本主要由径直材料组成，材料成本变动对公司盈利影响较大。2023年公司径直材料占营 业成本的比重为71.84%，主要原材料包括钴酸锂、隔阂、石墨、铝塑包装膜等通用物料，以及温度保障 丝、保护板、电解液等专用物料，针对钴酸锂、隔阂、铜箔等价钱波动较大的原材料，公司主要通过按 季度与客户协商休养销售订价并将原材料价钱波动向下流传导，下流对销售价钱的休养存在一定时滞。 本下落带动公司当期主营业务毛利率大幅提高8.74 个百分点至25.48%。但拉长周期看，由于公司在客户 端议价才略较弱，异日跟着原材料价钱在产业链各技艺的充分传导，材料成本下落带来的毛利空间将收 窄，公司毛利率或受到影响。      公司供应商集会度不高，且对上游的占款才略赓续提高，研究拆伙阐发较好。2023年上前五大供应 商采购金额占采购总数的比重为25.81%；公司原材料以国产为主，之外币结算的原材料采购金额较少。 在结算方面，供应商强横赐与公司一依期限的信用账期，且公司具备一定例模上风，对上游原材料和工 程、开发供应研究价才略较好。2023年主要原材料价钱赓续下落，行业去库存周期下，上游材料供应商 的议价才略被收缩，公司对上游的占款才略进一步提高，公司对上游供应商的举座付款周期延长。此外， 下流回款周期相对较短，重迭公司赓续鼓吹雅致化经管，存货盘活速率提高。笼统影响下，公司研究效 率阐发较好，净营业周期赓续保管在低水平。 表8 公司营运拆伙磋磨（单元：天）  方式                     2023 年          2022 年             2021 年  净营业周期                      -4               17                12  存货盘活天数                     84               87                79  应收账款及应收单据盘活天数              91               95                93  应付账款及应付单据盘活天数             252               236              221 贵寓开头：公司 2021-2023 年审计阐发，中证鹏元整理      公司家具在锂电板领域具备较强的商场竞争力，为保管商场竞争上风，公司赓续加大研发立异， 公司期间用度率较高，对利润变成较大侵蚀      公司赓续加大研发参加。2023年公司研发参加11.50亿元，同比增多46.95%，研发用度占营业收入 的比重达10.05%，该比例在行业内处于较高水平。当期研发用度大幅增长，一方面系研发东说念主员大幅增多 www.cspengyuan.com 带来的薪酬用度飞腾，2023年末研发东说念主员数目为3,504东说念主，较上年末东说念主数增长59.42%；另一方面，公司 对高电压快充体系新材料开发、第五代闪充平台开发、第四代高安全平台期间研发、第三代汽车低压电 池系统（PACK+BMS）等新方式研发参加较大，研发需求产生了较多的领料，导致研发材料及测试认 证费增长。      公司赓续研发参加取得较好成效，已形成大批专利，为公司业务提供精深的期间撑持。2023年，公 司新增学问产权取得数617个，其中发明专利180个，端正2023年公司累计取得学问产权数1,905个，其 中发明专利528个。公司研发的“安全大倍率充放电高能锂能源电板制备期间开发及产业化”、“高安 全长命命磷酸铁锂锂离子电板的研发及在储能领域的应用研究”方式荣获“2023年度广东省高新期间企 业协会科学期间奖三等奖”，并被评为“广东省链主企业”、“广东省高性能团聚物锂离子电板封装工 程期间研究中心”、“2023年广东省制造业企业500强”第55位等。此外，公司还牵头承担政府要紧科 研方式《广东省科技厅2019-2020年度省重点领域研发联想“新能源汽车”要紧专项：准固态能源锂电 池的研发与产业化应用》（方式周期为2019年11 月-2023 年10月）并取得一定进展。      除研发开销大幅增多之外，2023年公司经管用度亦大幅增多，当期经管用度12.63亿元，同比增长 期公司期间用度率快速飞腾至22.33%，对公司盈利变成较大侵蚀。 表9 公司期间用度率磋磨  方式                     2023 年     2022 年       2021 年  期间用度率                   22.33%     14.80%       13.21%  经管用度率                   11.04%     7.21%        6.08%  销售用度率                    0.42%     0.35%        0.42%  研发用度率                   10.05%     7.04%        6.03% 贵寓开头：公司 2021-2023 年审计阐发，中证鹏元整理        六、财务分析       财务分析基础阐发      以下分析基于公司提供的经致同管帐师事务所（脱落平常搭伙）审计并出具模范无保属想法的 增子公司4家。       老本实力与钞票质料 此外存货及应收账款占比仍较高，需心理存货跌价风险及应收账款回款情况，期末存在一定比例的受 限钞票影响流动性 www.cspengyuan.com 取得少数股东增资3、利润留存、以及股权激励阐发股份支付用度增多老本公积等；同期公司新增融资 以及研究性欠债增多导致总欠债规模飞腾，举座上权益对欠债的保障进程保持贯通。     图 2 公司老本结构                                      图 3 2024 年 3 月末公司系数者权益组成           总欠债           系数者权益       产权比率（右）                                                                     其他    实收老本                                                              未分拨利     贵寓开头：公司 2022-2023 年审计阐发及未经审计的 2024               贵寓开头：公司未经审计的 2024 年 1-3 月财务报表，     年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理                              中证鹏元整理 组成，稳妥行业秉性，新增部分主要系扩产带动固定钞票增多。公司货币资金余额较上年末保持贯通， 主要为银行进款，受限货币资金为6.12亿元，为银行承兑保证金、信用证保证金和方式工程款保函保证 金等。由于当期收入小幅增多，期末公司应收账款规模保持相对贯通，但余额仍较大且集会度较高，对 营运资金形成较大占用，前五大应收账款余额占应收账款总余额的56.55%，账龄集会在0~6个月以内， 应收账款占总钞票比重较大，若异日经济阵势恶化或者客户本身发生要紧研究勤奋，公司将靠近一定的 坏账风险。       公司存货规模较大，对营运资金形成较大占用，且存在较大跌价风险。公司存货主要由原材料、库 存商品、在家具及半制品组成，2023年以来存货规模呈小幅下落趋势，主要系主要原材料价钱处于下落 周期，公司减少原材料备货所致；当期由于原材料价钱波动，公司新增计提存货跌价准备2.68亿元，同 时转销存货跌价准备2.65亿元并相应冲减营业成本，端正2023年末公司存货跌价准备2.40亿元，斟酌到 主要原材料中钴酸锂等价钱波动较大，异日仍需心理公司存货跌价风险。       公司在建工程主要为珠海花消类电板产线以及浙江百步能源电板产线，期末在建工程规模增多。固 定钞票主要为机器开发及厂房等，2023年末增多主要系珠海分娩基地部分产线完工转为固定钞票。值得 认果真是，期末2.57亿元固定钞票尚未办妥产权文凭，主要系房屋建筑物办理产显耀寓尚未提交齐全。 净钞票份额发生变化，增多老本公积（股本溢价）9,333.12 万元。 www.cspengyuan.com      端正2023年末，公司使用受限的货币资金、应收账款和固定钞票等钞票猜度33.71亿元，在总钞票 中占比15.67%。  表10 公司主要钞票组成情况（单元：亿元）  方式                      金额             占比     金额         占比      金额         占比  货币资金                 42.40       19.73%    42.51    19.76%    42.49    21.45%  应收账款                 24.43       11.37%    28.55    13.27%    27.92    14.10%  存货                   18.74        8.72%    19.51     9.07%    20.47    10.33%  其他流动钞票                3.18        1.48%     2.85     1.32%     2.44     1.23%  流动钞票猜度               97.40       45.33%    97.04   45.12%    100.02   50.49%  固定钞票                 74.46       34.65%    76.05    35.36%    57.58    29.07%  在建工程                 21.78       10.14%    20.31     9.44%    18.12     9.15%  递延所得税钞票               6.78        3.15%     6.30     2.93%     4.90     2.47%  非流动钞票猜度             117.48       54.67%   118.04   54.88%     98.06   49.51%  钞票整个                214.88      100.00%   215.08   100.00%   198.08   100.00% 贵寓开头：公司 2022-2023 年审计阐发及未经审计的 2024 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理       盈利才略 润的侵蚀较大，主营业务仍处于微利状态，异日公司盈利水平或受能源电板板块新增产能消化及商场 拓展情况等影响存在不笃定性      公司营业收入主要来自花消类锂电板家具，2023年以来受新客户订单量产影响，花消类锂电板销售 量及收入保持一定增长，产能欺诈率保管上年同期水平。同期战术布局的能源类锂电板领域部分车企定 点方式放量，收入呈现快速增长趋势但规模仍较小。      利润方面，2023年受益于原材料商场价钱赓续下落且价钱传导滞后、以及运营拆伙提高、好意思元兑东说念主 民币汇率飞腾等笼统成分影响，公司当期毛利率大幅提高，主要盈利磋磨EBITDA利润率、总钞票答复 率同比均出现回升。但由于公司赓续参加大批研发用度及经管用度，二者对利润的侵蚀较大，公司主营 业务处于微利状态，总钞票答复率低，异日举座产能欺诈率仍有待提高。      斟酌到原材料成本下落带来的短期红利受产业链价钱充分传导，之后将缓缓消退，异日主营业务毛 利率或存在波动；此外公司能源及储能电板领域新增产能较多但欺诈率偏低，固然2023年该业务板块亏 损收窄但揣度短期将赓续对公司盈利形成牵累，异日能源及储能电板板块的业务拓展及产能消化仍存在 不笃定性。  图 4 公司盈利才略磋磨情况（单元：%） www.cspengyuan.com                                   EBITDA利润率            总钞票答复率                                               (0.11)                          -5       2021        2022        2023  贵寓开头：公司 2021-2023 年审计阐发，中证鹏元整理       现款流与偿债才略      公司研究行动现款流阐发精深，主要在建方式资金开头较为明确，老本参加资金尚弥散；但2023 年以来公司总债务赓续增长，且短期借款占比飞腾，偿债压力加大 本期债券以及研究性欠债组成，其中应付单据和应付账款为公司研究性欠债，2023年以来公司与供应商 的单据结算增多，短期借款赓续增多，永远借款因一年内到期有所减少，应付债券系本期可转债，2023 年以来小数转股，且因利息计提导致应付债券账面价值略有增多。 表11 公司主要欠债组成情况（单元：亿元）  方式                      金额             占比        金额          占比       金额         占比  短期借款                 19.37       13.55%       13.89      9.73%      9.93     7.55%  应付单据                 16.78       11.73%       18.92     13.26%     16.95    12.90%  应付账款                 39.33       27.50%       43.92     30.77%     40.07    30.49%  一年内到期的非流  动欠债  流动欠债猜度               95.48       66.76%       94.73    66.36%      81.92   62.35%  永远借款                 11.40        7.97%       12.11      8.49%     14.03    10.67%  应付债券                 27.48       19.21%       27.17     19.03%     26.20    19.94%  非流动欠债猜度              47.55       33.24%       48.03    33.64%      49.48   37.65%  欠债猜度                143.03      100.00%      142.76    100.00%    131.40   100.00%  总债务猜度                83.40       58.31%       80.57     56.44%     74.02    56.33%  其中：短期债务              44.40       31.05%       41.01     28.73%     33.31    25.35%        永远债务           39.00       27.27%       39.56     27.71%     40.71    30.98% 贵寓开头：公司 2022-2023 年审计阐发及未经审计的 2024 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理      研究行动现款流阐发精深，赓续为大额净流入。2023年跟着营收规模增长且主业实时回款，重迭原 材料价钱下落，材料采购开销减少，带动当期公司研究行动现款流净额增多，FFO同比小幅增多。 www.cspengyuan.com      从杠杆气象来看，2023年公司欠债率及净债务/EBITDA保持相对贯通，但由于债务增多导致利息支 出飞腾，EBITDA对利息开销阴事进程下落。      斟酌到异日公司主要在建方式尚需较大规模的老本参加，其中能源及储能电板领域的方式建设资金 将主要依赖银行借款等外部筹资，异日公司债务规模揣度将进一步增多，偿债压力加大。  表12 公司现款流及杠杆气象磋磨  磋磨称号                              2024 年 3 月        2023 年      2022 年  研究行动净现款流 （亿元）                            6.18         26.03       18.81  FFO（亿元）                                    --         13.55       12.74  钞票欠债率                                 66.56%         66.37%      66.34%  净债务/EBITDA                                 --          1.91        1.95  EBITDA 利息保障倍数                              --          8.67       16.78  总债务/总老本                               53.72%         52.70%      52.61%  FFO/净债务                                    --        34.87%      42.40%  研究行动净现款流/净债务                               --        66.94%      62.58%  目田现款流/净债务                                  --       -17.84%     -45.58% 贵寓开头：公司 2022-2023 年审计阐发及未经审计的 2024 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理      从流动性来看，公司现款类钞票相对弥散，但由于短期借款增多导致期末现款短期债务比同比出现 下落，不外仍保管在较好水平，速动比率阐发一般。连年公司赓续取得较大规模银行授信额度，端正 金需求，举座上融资弹性尚可。   图 5 公司流动性比率情况                             速动比率                 现款短期债务比   贵寓开头：公司 2022-2023 年审计阐发及未经审计的 2024 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理        七、其他事项分析 www.cspengyuan.com       （一）ESG 风险成分      中证鹏元以为，公司股权结构相对贯通，经管层及中枢团队较为贯通，行业耕种较为丰富，公司 ESG 阐发对其研究和信用水平未产生较大负面影响      环境成分      证据公司提供的阐发及公开贵寓查询，已往一年公司不存在因空气沾污或温室气体排放而受到政府 部门处罚情形，不存在因废水排放而受到政府部门处罚情形，不存在因摈弃物排放而受到政府部门处罚 情形。      社会成分      证据公司提供的阐发及公开贵寓查询，已往一年公司不存在因非法研究、违背政策执法而受到政府 部门处罚的情形，不存在因发生家具性量或安全问题而受到政府部门处罚的情形，不存在拖欠职工工资、 社保或发生职工安全事故的情形。      公司治理      公司股权结构相对贯通，2023 年以来实践胁制东说念主理股比例不变，主要经管东说念主员和中枢期间东说念主员相对 贯通。2023 年 4 月公司因董事会换届选举，两名非孤苦董事变更，其中别称新董事系公司原董事会通知；      公司证据行业秉性和研究经管需要，竖立了研发中心、运营中心、营销中心等职能部门，建立了较 齐全的里面经管轨制，组织架构图见附录三，端正 2023 年末公司在职职工为 16,563 东说念主，同比增长       （二）过往债务践约情况      证据公司提供的企业信用阐发，从2021年1月1日至阐发查询日（2024年3月18日），公司本部及子 公司浙江冠宇不存在未结清不良类信贷记载，已结清信贷信息无不良类账户；公司公开刊行的各种债券 均按时偿付利息，无到期未偿付或落伍偿付情况。       （三）或有事项分析      公司波及与宁德新能源科技有限公司（以下简称“ATL”）的专利侵权纠纷案、以及与南昌欧菲 光电期间有限公司的新宁失火案，上诉案件可能对公司形成一定的或有欠债风险      连年来公司与ATL专利侵权纠纷波及较多子案件，公司自2022 年 7 月谨慎进入ATL在好意思告状案件的 应诉标准。端正2024年5月30日，公司与ATL之间的专利争议案件中已有 12个ATL的专利被国度学问产 权局宣告或法院判决无效，已有8个案件被ATL主动撤诉（其中有7个ATL的专利被国度学问产权局宣告 www.cspengyuan.com 整个无效）。ATL在好意思告状公司家具涉嫌侵扰其专利权案件波及的3个争议专利（US11329352、 US10833363、US10964987）现在仅 1 个专利（US10964987）被保管有用，证据好意思国德克萨斯州东部地 区法院作出的一审判决，公司需因侵扰该专利权益的步履向 ATL 补偿470.11万好意思元，并承担相应的法院 诉讼行政用度。针对该一审判决，公司将取舍建议动议、拿起上诉等轮番进行交代，异日诉讼进展对公 司利润的影响存在不笃定性，最终实践影响以终审法院最终身效判决拆伙为准。      此外，南昌欧菲光电期间有限公司于2023年6月向深圳市坪山区东说念主民法院提交告状状【案件编号为： （2023）粤0310民初3305】，告状深圳市新宁当代物料有限公司及珠海冠宇侵扰其财产权，申请判令二 被告补偿其损失及资金占用利息猜度2,234.35万元。案件已于2023年9月19日开庭审理，端正2024年4月8 日该案件尚未判决。新宁失火案除上述已立案案件外，公司还存在其他潜在纠纷，端正2023年末，公司 因新宁失火案计提的揣度欠债余额为8,373.79万元。        八、论断      公司是全球排行靠前的花消类电板分娩企业，2023年以来花消类电板领域的新客户量产孝敬较大订 单，花消类锂电板业务收入保持稳健增长；战术布局的能源及储能电板领域缓缓取得进展，但由于该板 块尚处于产能开释初期，收入规模仍较小且盈利阐发欠安。此外大批研发及经管开销以及高额的折旧等 对公司利润影响较大，公司主业处于微利状态，异日盈利水平受产能消化及商场拓展情况影响仍存在不 笃定性；跟着老本赓续参加，债务规模增多且短期占比飞腾，偿债压力加大。但斟酌到公司在锂电板领 域具备一定的期间实力和规模上风，且已积蓄较多优质且贯通的客户，异日业务赓续性较好；财务方面， 连年营运拆伙提高，研究现款流赓续净流入；且当作上市公司，公司融资弹性尚可。举座来看，公司抗 风险才略尚可。      综上，中证鹏元保管公司主体信用品级为AA，保管评级瞻望为贯通，保管本期债券的信用品级为 AA。 www.cspengyuan.com 附录一 公司主要财务数据和财务磋磨（统一口径）  财务数据（单元：亿元）         2024 年 3 月    2023 年    2022 年    2021 年  货币资金                      42.40     42.51     42.49     29.16  应收账款                      24.43     28.55     27.92     29.37  存货                        18.74     19.51     20.47     23.53  其他流动钞票                     3.18      2.85      2.44      1.88  流动钞票猜度                    97.40     97.04    100.02     87.56  固定钞票                      74.46     76.05     57.58     42.80  在建工程                      21.78     20.31     18.12     17.61  递延所得税钞票                    6.78      6.30      4.90      2.12  非流动钞票猜度                  117.48    118.04     98.06     75.80  钞票整个                     214.88    215.08    198.08    163.36  短期借款                      19.37     13.89      9.93      9.10  应付单据                      16.78     18.92     16.95     19.78  应付账款                      39.33     43.92     40.07     42.89  一年内到期的非流动欠债                8.25      8.19      6.43      2.58  流动欠债猜度                    95.48     94.73     81.92     80.66  永远借款                      11.40     12.11     14.03     12.62  应付债券                      27.48     27.17     26.20      0.00  递延所得税欠债                    4.54      4.93      6.02      4.25  非流动欠债猜度                   47.55     48.03     49.48     19.74  欠债猜度                     143.03    142.76    131.40    100.39  总债务                       83.40     80.57     74.02     44.85  系数者权益                     71.85     72.33     66.68     62.97  营业收入                      25.49    114.46    109.74    103.40  营业利润                      -0.94      0.97     -0.98     10.23  净利润                       -0.36      1.97      0.58      9.45  研究行动产生的现款流量净额              6.18     26.03     18.81     19.88  投资行动产生的现款流量净额            -10.28    -30.15    -36.63    -39.37  筹资行动产生的现款流量净额              4.04      5.51     31.75     31.46  财务磋磨                2024 年 3 月    2023 年    2022 年    2021 年  EBITDA                       --     20.41     15.43     22.12  FFO                          --     13.55     12.74     21.12  净债务                       34.61     38.89     30.05     17.30  销售毛利率                   24.66%     25.17%    16.87%    25.15%  EBITDA 利润率                   --    17.83%    14.06%    21.39%  总钞票答复率                       --    1.38%     -0.11%    8.47%  钞票欠债率                   66.56%     66.37%    66.34%    61.45% www.cspengyuan.com  净债务/EBITDA                       --        1.91         1.95      0.78  EBITDA 利息保障倍数                    --        8.67        16.78     72.30  总债务/总老本                      53.72%     52.70%     52.61%      41.60%  FFO/净债务                          --     34.87%     42.40%      122.09%  研究行动现款流/净债务                  17.85%     66.94%     62.58%      114.92%  目田现款流/净债务                    -0.58%     -17.84%    -45.58%     -99.84%  速动比率                           0.82        0.82         0.97      0.79  现款短期债务比                        1.11        1.09         1.41      0.96 贵寓开头：公司 2021-2023 年审计阐发及未经审计的 2024 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 www.cspengyuan.com 附录二 公司股权结构图（端正 2024 年 3 月）   贵寓开头：公司提供 附录三 公司组织结构图（端正 2024 年 3 月）   贵寓开头：公司提供 www.cspengyuan.com 附录四 2023 年末纳入公司统一报表范围的子公司情况（单元：%、万元）                                  径直持股      曲折持股    注册老本           主营业务  浙江冠宇电板有限公司                        73.69    --      176,708.04     制造业  重庆冠宇电板有限公司                       100.00    --       720,00.00     制造业  珠海冠宇能源电板有限公司                         --   73.69     60,500.00     制造业  珠海冠宇投资有限公司                           --   73.69     50,000.00     投资  珠海冠宇电源有限公司                       100.00    --       36,018.39     制造业  珠海冠宇能源电源有限公司                         --   73.69     14,100.00     制造业  德阳冠宇新能源有限公司                          --   73.69     10,000.00     制造业  珠海冠明投资有限公司                       100.00    --       10,000.00     投资  重庆冠宇能源电板有限公司                         --   73.69     10,000.00     制造业  珠海冠宇先进新能源期间有限公  司  浙江冠宇电源有限公司                           --   73.69      3,000.00     制造业  珠海冠启新材料有限公司                       95.00    --        1,000.00     制造业  珠海冠宇微电板有限公司                       45.00    --        1,000.00     制造业  广州冠宇储能电板系统有限公司                       --   73.69       500.00      制造业  珠海冠宇新能源有限公司                      100.00    --         100.00      制造业  杭州冠宇储能能源期间有限公司                       --   37.58       100.00      制造业  冠宇电板(香港)有限公司                     100.00    --            0.08    一般买卖  Mountain Top Holdings Limited    100.00    --            0.07     投资  Everup Battery India Private                               --           94.91            --     制造业  Limited 贵寓开头：公司 2023 年审计阐发、公开贵寓，中证鹏元整理 www.cspengyuan.com 附录五 主要财务磋磨规划公式  磋磨称号                 规划公式  短期债务                 短期借款+应付单据+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务休养项  永远债务                 永远借款+应付债券+租借欠债+其他永远债务休养项  总债务                  短期债务+永远债务                       未受限货币资金+往来性金融钞票+应收单据+应收款项融资中的应收单据+其他现款  现款类钞票                       类钞票休养项  净债务                  总债务-盈余现款  总老本                  总债务+系数者权益                       营业总收入-营业成本-税金及附加-销售用度-经管用度-研发用度+固定钞票折旧、油  EBITDA               气钞票折耗、分娩性生物质产折旧+使用权钞票折旧+无形钞票摊销+永远待摊用度                       摊销+其他频频性收入  EBITDA 利息保障倍数        EBITDA /（计入财务用度的利息开销+老本化利息开销）  FFO                  EBITDA-净利息开销-支付的各项税费  目田现款流（FCF）           研究行动产生的现款流（OCF）-老本开销  毛利率                  （营业收入-营业成本） /营业收入×100%  EBITDA 利润率           EBITDA /营业收入×100%                       （ 利 润 总 额 + 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 ） /[ （ 本 年 资 产 总 额 + 上 年 资 产 总 额 ）  总钞票答复率                       /2]×100%  产权比率                 总欠债/系数者权益猜度*100%  钞票欠债率                总欠债/总钞票*100%  速动比率                 （流动钞票-存货）/流动欠债  现款短期债务比              现款类钞票/短期债务 注：（1）因债务而受到限制的货币资金不当作受限货币资金；（2）如受评主体存在大批商誉，在规划总老本、总钞票回 报率时，咱们会将超总钞票 10%部分的商誉扣除。 www.cspengyuan.com. 附录六 信用品级秀雅及界说 一、中永远债务信用品级秀雅及界说  秀雅                   界说  AAA                  债务安全性极高，失约风险极低。  AA                   债务安全性很高，失约风险很低。  A                    债务安全性较高，失约风险较低。  BBB                  债务安全性一般，失约风险一般。  BB                   债务安全性较低，失约风险较高。  B                    债务安全性低，失约风险高。  CCC                  债务安全性很低，失约风险很高。  CC                   债务安全性极低，失约风险极高。  C         债务无法得到偿还。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“－”秀雅进行微调，默示略高或略低于本品级。 二、债务东说念主主体信用品级秀雅及界说  秀雅                   界说  AAA                  偿还债务的才略极强，基本不受不利经济环境的影响，失约风险极低。  AA                   偿还债务的才略很强，受不利经济环境的影响不大，失约风险很低。  A                    偿还债务才略较强，较易受不利经济环境的影响，失约风险较低。  BBB                  偿还债务才略一般，受不利经济环境影响较大，失约风险一般。  BB                   偿还债务才略较弱，受不利经济环境影响很大，失约风险较高。  B                    偿还债务的才略较地面依赖于精深的经济环境，失约风险很高。  CCC                  偿还债务的才略十分依赖于精深的经济环境，失约风险极高。  CC                   在歇业或重组时可取得保护较小，基本不行保证偿还债务。  C         不行偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“－”秀雅进行微调，默示略高或略低于本品级。 三、债务东说念主个体信用气象秀雅及界说  秀雅           界说  aaa          在不斟酌外部脱落支撑的情况下，偿还债务的才略极强，基本不受不利经济环境的影响，失约风险极低。  aa           在不斟酌外部脱落支撑的情况下，偿还债务的才略很强，受不利经济环境的影响不大，失约风险很低。  a            在不斟酌外部脱落支撑的情况下，偿还债务才略较强，较易受不利经济环境的影响，失约风险较低。  bbb          在不斟酌外部脱落支撑的情况下，偿还债务才略一般，受不利经济环境影响较大，失约风险一般。  bb           在不斟酌外部脱落支撑的情况下，偿还债务才略较弱，受不利经济环境影响很大，失约风险较高。  b            在不斟酌外部脱落支撑的情况下，偿还债务的才略较地面依赖于精深的经济环境，失约风险很高。  ccc          在不斟酌外部脱落支撑的情况下，偿还债务的才略十分依赖于精深的经济环境，失约风险极高。  cc           在不斟酌外部脱落支撑的情况下，在歇业或重组时可取得保护较小，基本不行保证偿还债务。  c       在不斟酌外部脱落支撑的情况下，不行偿还债务。 注：除 aaa 级，ccc 级（含）以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“－”秀雅进行微调，默示略高或略低于本品级。 四、瞻望秀雅及界说  类型                   界说  正面                   存在积极成分，异日信用品级可能提高。  贯通                   情况贯通，异日信用品级苟简不变。  负面                   存在不利成分，异日信用品级可能裁汰。 www.cspengyuan.com.