山东高速路桥集团股份有限公司 可转机公司债券                                      . .                  www.lhratings.com            联合〔2024〕3804 号   联联合信评估股份有限公司通过对山东高速路桥集团股份有限 公司主体及关联债券的信用气象进行追踪分析和评估，详情保管山 东高速路桥集团股份有限公司主体恒久信用品级为 AAA，保管“山 路转债”信用品级为 AAA，评级斟酌为踏实。   特此公告                       联联合信评估股份有限公司                       评级总监：. . . . . . . . . . . . . .                               二〇二四年六月七日                                      追踪评级呈报       |      2               声    明   一、本呈报是联联合信基于评级方法和评级方法得出的阻挡发表之日的独 立见地讲明，未受任何机构或个东谈主影响。评级论断及关联分析为联联合信基于 关联信息和贵府对评级对象所发表的前瞻性不雅点，而非对评级对象的事实讲明 或鉴证见地。联联合信有充分意义保证所出具的评级呈报死守了真确、客不雅、 公正的原则。鉴于信用评级就业脾性及受客不雅条件影响，本呈报在贵府信息获 取、评级方法与模子、畴昔事项预测评估等方面存在局限性。   二、本呈报系联联合信剿袭山东高速路桥集团股份有限公司（以下简称“该 公司”）托付所出具，除因本次评级事项联联合信与该公司组成评级托付关系 外，联联合信、评级东谈主员与该公司不存在职何影响评级行径稀少、客不雅、公正的 关联关系。联联合信同期为该公司提供了 ESG 呈报非评级服务。由于联联合信 评级业务与 ESG 呈报非评级业务在料理上进行了恣意，在东谈主员确立、档案料理 等方面保执稀少，因此该公司评级业务并未受到上述非评级业务的影响，联合 资信保证所出具的评级呈报死守了真确、客不雅、公正的原则。   三、本呈报援用的贵府主要由该公司或第三方关联主体提供，联联合信履 行了必要的遵法访谒义务，但对援用贵府的真确性、准确性和圆善性不作任何 保证。联联合信合理采信其他专科机构出具的专科见地，但联联合信不合专科 机构出具的专科见地承担任何责任。   四、本次追踪评级撤消自本呈报出具之日起至相应债券到期兑付日有用； 证据追踪评级的论断，在有用期内评级撤消有可能发生变化。联联合信保留对 评级撤消赐与调解、更新、圮绝与破除的职权。   五、本呈报所含评级论断和关联分析不组成任何投资或财务提议，何况不 应当被视为购买、出售或执有任何金融产品的保举见地或保证。   六、本呈报弗成取代任何机构或个东谈主的专科判断，联联合信不合任何机构 或个东谈主因使用本呈报及评级撤消而导致的任何亏蚀负责。   七、本呈报所列示的主体评级及关联债券或证券的追踪评级撤消，不得用 于其他债券或证券的刊行行动。   八、本呈报版权为联联合信整个，未经籍面授权，严禁以任何方式/方式复 制、转载、出售、发布或将本呈报任何内容存储在数据库或检索系统中。   九、任何机构或个东谈主使用本呈报均视为也曾充分阅读、剖析并承诺本声明 要求。                         山东高速路桥集团股份有限公司                     可转机公司债券 2024 年追踪评级呈报                 项   目              本次评级撤消       前次评级撤消          本次评级时分       山东高速路桥集团股份有限公司                AAA/踏实       AAA/踏实                 山路转债                AAA/踏实       AAA/踏实 评级不雅点            追踪期内，山东高速路桥集团股份有限公司（简称“公司”）四肢山东高速集团有限公司（简称“山东高速集团”）               下属从事路桥种植施工的中枢上市子公司，在山东省路桥种植范围商场占有率仍高，公司天资皆全，施工教学丰富，               概括竞争实力仍很强。公司在科罚结构和料理轨制等方面均无要紧变化。路桥工程施工业务仍是公司最主要的收入来               源，公司新签协议额有所增长，弥散的施工神气储备为公司业务不绝发展提供了保证；公司投资/入股-施工一体化神气               和 PPP 神气回款周期长，且在建神气限度较大，存在较大资金支拨压力，需执续关注 PPP 神气的运营及回款情况。受               行业计议脾性影响，公司流动金钱中应收账款、协议金钱和存货占比高，对公司资金形成较大占用；整个者权益中其               他权益器具、未分拨利润和少数股东权益总共占比高，整个者权益踏实性弱；有息债务限度不绝增长，债务职守较重；               计议限度保执增长，盈利商酌进展终点好；短期偿债商酌进展一般，恒久偿债商酌进展很强，融资渠谈流畅。                 个体调解：无。                 外部支执调解：追踪期内，公司在神气获取和融资等方面不绝取得外部支执。 评级斟酌            畴昔，跟着公司储备神气的不绝鼓动，公司计议限度和盈利才智有望进一步增长。                 可能引致评级上调的敏锐性要素：不适用。                 可能引致评级下调的敏锐性要素：神气储备已无法相沿公司保管现存业务限度；财务杠杆水平大幅提高且偿债指               标进展明显恶化；靠近要紧未决诉讼对公司计议踏实性产生较大影响；再融资才智大幅下跌。 上风 ? 不绝取得有劲的外部支执。公司四肢山东高速集团下属从事路桥种植施工的中枢上市子公司，追踪期内不绝取得股东在神气链接和融   资等方面的有劲支执。2023 年，股东山东高速集团位列《工程新闻记录 ENR》最大 250 家寰球承包商第 64 位。2023 年，公司营业总   收入中来自山东高速集团偏激下属子公司的收入占 43.86%。2023 年，公司刊行可转机公司债券 48.36 亿元，其中，山东高速集团认购 ? 计议限度不绝增长，金钱收购事项协同效应的知晓存望进一步提高公司商场竞争力。2023 年，公司营业总收入为 730.24 亿元，同比增   长 12.31%；2023 年，公司收购了山东高速交通种植集团有限公司（简称“交建集团”）                                               ，交建集团施工教学丰富，其天资和时期上风有   望与公司路桥施工和养护业务形成协同，进一步提高公司合座商场竞争力。 ? 新签协议额同比有所增长，神气储备弥散。2023 年，公司新签协议额为 1186.90 亿元（不含交建集团新增协议额），同比增长 35.46%。   阻挡 2024 年 3 月底，公司在手未完成协议额 1310.56 亿元，神气储备弥散，为公司业务执续发展提供了保证。 ? 盈利商酌进展仍终点好。2023 年，公司总本钱收益率和净金钱收益率分别为 6.44%和 9.40%。公司盈利商酌进展终点好。 关注 ? 流动金钱中应收账款、协议金钱及存货占比高，对资金形成较大占用。阻挡 2024 年 3 月底，公司流动金钱中应收账款、协议金钱和存   货总共占比 51.41%，占比高，对公司资金形成较大占用。 ? 债务限度大且不绝增长，债务职守较重。阻挡 2024 年 3 月底，公司全部债务 382.08 亿元，较上年底增长 11.43%。同期末，公司金钱   欠债率、全部债务本钱化比率和恒久债务本钱化比率分别为 76.01%、53.83%和 38.76%。研讨到计入整个者权益中的其他权益器具规   模较大，公司本色债务职守和商酌高于上述测算值，公司债务职守较重。                                                           追踪评级呈报      |      1 ? 外部融资需求较大。2023 年，公司计议行动现款流量净额进展为大额净流出；同期，现款收入比为 65.69%，收入已毕质地差；公司投  资/入股-施工一体化神气和 PPP 神气回款周期长，且在建神气限度较大，存在较大资金支拨压力；为平衡神气资金需求，公司筹资活  能源度不绝加大，对外融资需求较大。                                                    追踪评级呈报    |   2 本次评级使用的评级方法、模子 评级方法      建筑与工程企业信用评级方法 V4.0.202208 评级模子      建筑与工程企业主体信用评级模子（打分表） V4.0.202208 注：上述评级方法和评级模子均已在联联合信官网公开深入 本次评级打分表及撤消   评价内容         评价撤消       风险要素              评价要素                评价撤消                                            宏不雅和区域风险                 1                           计议环境                                             行业风险                   4   计议风险           B                          基础教悔                   2                           本身竞争力             企业料理                   2                                             计议分析                   2                                             金钱质地                   4                            现款流              盈利才智                   1   财务风险           F2                         现款流量                   6                                        本钱结构                        2                                        偿债才智                        2                        指令评级                                       aa+                  6.12% 个体调解要素：--                                                          --                              6.44%                       个体信用品级                                      aa+ 外部支执调解要素：股东支执                                                      +1                        评级撤消                                       AAA 注：计议风险由低至高分手为 A、B、C、D、E、F 共 6 个品级，各级因子评价分手为 6 档，1 档最佳，6 档最差； 财务风险由低至高分手为 F1－F7 共 7 个品级，各级因子评价分手为 7 档，1 档最佳，7 档最差；财务商酌为近三年 加权平均值；通过矩阵分析模子得到指令评级撤消 主要财务数据                                                                               路桥工程施工    路桥养护施工      其他业务                                  合并口径       项   目             2022 年              2023 年             2024 年 3 月 现款类金钱（亿元）                         79.38.             100.98.              92.01. 金钱总和（亿元）                      1030.50.           1395.39.               1366.07. 整个者权益（亿元）                        229.52.             326.73.             327.70. 短期债务（亿元）                         132.59.             165.03.             174.65. 恒久债务（亿元）                         116.95.             177.85.             207.43. 全部债务（亿元）                         249.54.             342.88.             382.08. 营业总收入（亿元）                        650.19.             730.24.              95.66. 利润总和（亿元）                          38.89.              37.17.                3.62. EBITDA（亿元）                        58.38.              58.15.                  -- 计议性净现款流（亿元）                        1.52.             -39.57.             -27.61. 营业利润率（%）                          11.96.              12.69.              11.61. 净金钱收益率（%）                         13.82.               9.40.                  -- 金钱欠债率（%）                          77.73.              76.58.              76.01. 全部债务本钱化比率（%）                      52.09.              51.21.              53.83. 流动比率（%）                          107.71.             113.60.             116.67. 计议现款流动欠债比（%）                       0.22.              -4.46.                  -- 现款短期债务比（倍）                         0.60.               0.61.                0.53. EBITDA 利息倍数（倍）                     6.22.               4.20.                  -- 全部债务/EBITDA（倍）                     4.27.               5.90.                  --                               公司本部口径       项   目             2022 年              2023 年             2024 年 3 月 金钱总和（亿元）                         189.14.             309.58.                   /. 整个者权益（亿元）                        104.57.             167.07.                   / 全部债务（亿元）                          36.83.              79.20.                   / 营业总收入（亿元）                          0.28.               0.46.                   / 利润总和（亿元）                          10.38.              14.67.                   / 金钱欠债率（%）                          44.71.              46.04.                   / 全部债务本钱化比率（%）                      26.04.              32.16.                   / 流动比率（%）                          100.11.             138.03.                   / 计议现款流动欠债比（%）                      -3.54.             -39.16.                   / 注：1. 2022－2023 年财务数据取自往日审计呈报期末数；2. 2024 年一季度合并财务报表未经审计；公司未公布 2024 年一季度本部财务报表；3. 本呈报合并口径将其他流动欠债中的有息部分纳入短期债务核算，将恒久顶住款中有息 部分计入恒久债务核算；4.. 本呈报中部分总共数与各相加数之和在余数上存在各别，系四舍五入变成；除出奇说明                                                                                                 追踪评级呈报            |       3 外，均指东谈主民币； 5..“--”代表数据不适用；“/”代表数据未获取 贵府开头：联联合信证据公司审计呈报、2024 年一季度合并财务报表和公司提供贵府整理 追踪评级债项粗略     债券简称             刊行限度（亿元）              债券余额（亿元）               到期兑付日                        特殊要求     山路转债                  48.36               48.3593                 2029/03/24               赎回，回售 注：上述债券仅包括由联联合信评级且阻挡评级时点尚处于存续期的可转机公司债券 贵府开头：联联合信证据公开贵府整理 评级历史   债项简称        债项评级撤消         主体评级撤消          评级时分            神气小组                    评级方法/模子                    评级呈报                                                              王. . 聪          建筑与工程企业信用评级方法. V4.0.202208                AAA/踏实.        AAA/踏实         2023/07/26                                                         阅读全文                                                              王默璇          建筑与工程企业主体信用评级模子（打分表）V4.0.202208   山路转债                                                              王默璇             建筑与工程企业信用评级方法 V3.0.201907                 AA+/踏实            AA+/踏实     2022/06/29                                                         阅读全文                                                              高志杰          建筑与工程企业主体信用评级模子（打分表）V3.0.201907 注：上述评级方法/模子、历史评级神气的评级呈报通过呈报聚会可查阅 贵府开头：联联合信整理 评级神气组 神气负责东谈主：王默璇. . wangmx@lhratings.com 神气组成员：刘卓雅. . liuzy@lhratings.com. . .   公司邮箱：lianhe@lhratings.com. . . 网址：www.lhratings.com   电话：010-85679696. . . . . . . . . . . . . 传真：010-85679228   地址：北京市向阳区开国门外大街 2 号中国东谈主保财险大厦 17 层（100022）                                                                                              追踪评级呈报         |     4 一、追踪评级原因    证据关联法则要求，按照联联合信评估股份有限公司（以下简称“联联合信”）对于山东高速路桥集团股份有限公司（以下简称“公 司”）偏激关联债券的追踪评级安排进行本次追踪评级。 二、企业基本情况    追踪期内，公司控股股东、本色阻挡东谈主及股权结构均未发生变化。阻挡 2024 年 3 月底，公司注册本钱为 15.61 亿元，股本为 21.53 亿 元，控股股东山东高速集团有限公司（简称“山东高速集团”）径直执有公司股权 49.75%，并通过下属子公司山东高速投资控股有限公司         ）迤逦执有公司 5.93%的股权，公司本色阻挡东谈主为山东省东谈主民政府国有金钱监督料理委员会（简称“山东省国资委”） （简称“高速控股”                                                     。    公司主营业务为路桥工程施工与路桥养护施工等业务，按照联联合信行业分类圭臬分手为建筑与工程行业。    阻挡 2024 年 3 月底，公司本部确立包括办公室、投资发展部、计议开发部和财务料理部等职能部门；阻挡 2023 年底，公司纳入合并 范围内的一级子公司共 24 家。    阻挡 2023 年底，公司合并金钱总和 1395.39 亿元，整个者权益 326.73 亿元（含少数股东权益 99.81 亿元）；2023 年，公司已毕营业总 收入 730.24 亿元，利润总和 37.17 亿元。    阻挡 2024 年 3 月底，公司合并金钱总和 1366.07 亿元，整个者权益 327.70 亿元（含少数股东权益 99.77 亿元）；2024 年 1－3 月，公 司已毕营业总收入 95.66 亿元，利润总和 3.62 亿元。    公司注册地址：山东省济南市历下区经十路 14677 号；法定代表东谈主：周新波。 三、债券粗略及召募资金使用情况    阻挡 2024 年 6 月 3 日，公司由联联合信评级的可转机公司债券（简称“山路转债”）见下表，山路转债已在付息日平素付息。                     图表 1 •. 阻挡 2024 年 6 月 3 日公司由联联合信评级的可转机存续债券粗略      债券简称            刊行限度（亿元）          债券余额（亿元）              起息日              期限（年）      山路转债                48.36            48.3593           2023/03/24            6 贵府开头：联联合信证据公开贵府整理    公司于 2023 年 3 月 24 日刊行“山路转债”，刊行限度 48.36 亿元，期限 6 年，本色转股时间为 2023 年 10 月 9 日至 2029 年 3 月 23 日，转股价钱为 8.01 元/股，并于 2023 年 4 月 26 日上市。“山路转债”为累进利率，第一年 0.20%、第二年 0.40%、第三年 0.60%、第四 年 1.50%、第五年 1.80%、第六年 2.00%。按照召募资金用途规定，                                       “山路转债”召募资金扣除刊行用度后 6.00 亿元用于国谈 212 线苍溪回 水至阆中 PPP 神气，7.00 亿元用于石城县工业园种植 PPP 神气，5.00 亿元用于会东县绕城公路、城南新区贪图区谈路工程神气、老城区 谈路矫正工程 PPP 神气，7.00 亿元用于 S242 临商线聊城绕城段改建工程神气，5.00 亿元用于 S246 临邹线聊城绕城段改建工程神气，5.00 亿元用于莱阳市东部城区基础设施种植 PPP 神气。其余资金用于补充流动资金和偿还银行贷款。阻挡 2024 年 6 月 3 日，                                                               “山路转债”召募 资金尚未使用 7.26 亿元。 四、宏不雅经济和政策环境分析 宏不雅政策细致落实中央经济就业会议和天下两会精神，聚焦积极财政政策和稳当货币政策靠前发力，加速落实大限度开导更新和消费品以 旧换新行动决策，提振信心，推动经济执续回升。 经济增长 5%驾驭的主见要求，提振了企业和住户信心。信用环境方面，一季度社融限度增长更趋平衡，融资结构不断优化，债券融资保 执合理限度。商场流动性合理充裕，实体经济融资成本稳中有降。下一步，需加强对资金空转的监测，完善料理视察机制，降准或当令落 地，开释恒久流动性资金，配合国债的聚合供应。跟着经济复原向好，预期改善，金钱荒气象将迟缓改善，在流动性供需平衡下，恒久利 率将迟缓巩固。                                                                          追踪评级呈报       |   5      斟酌二、三季度，宏不雅政策将坚执乘势而上，幸免前紧后松，加速落实超恒久出奇国债的刊行和使用，因地制宜发展新质坐褥力，作念 好大限度开导更新和消费品以旧换新行动，靠前发力、以进促稳。斟酌中央财政将加速出台超恒久出奇国债的具体使用决策，提振商场信 心；货币政策将配合房地产调控方法的合座放宽，进一步为供需两边提供流动性支执。圆善版宏不雅经济与政策环境分析详见《宏不雅经济信 用不雅察（2024 年一季度报）》。 五、行业分析      建筑业在国民经济中施展着紧要作用，其变动趋势与宏不雅经济走势高度关联。2023 年建筑业总产值同比增速略低于 2022 年，但仍高 于 GDP 增速。从产业链上游看，钢材和水泥四肢建筑业紧要原材料，其价钱波动对建筑施工企业成本的影响较大；2023 年，受卑鄙商场 需求执续疲软等要素影响，水泥和钢材价钱合座颠簸下行。建筑业卑鄙需求主要来自房地产和基础设施种植投资，2023 年，房地产行业投 资和销售限度同比不绝下跌，基础设施种植投资增速有所下跌，建筑行业需求有所放缓。在经济增长承压的配景下，2023 年，建筑业新签 协议额自 2016 年以来初次出现同比下跌，行业聚合度进一步提高，商场份额不绝向中央企业聚合。 增长”政策调控下，重叠专项债券方面的资金支执力度增强，基础设施种植投资后劲或将得到迟缓开释，投资有望保执一定增长；在化解 地方政府债务压力配景下，部分要点省份政府基础设施种植投资或将受限，建筑业增长靠近较大压力。恒久来看，在经济增长承压的配景 下，建筑行业聚合度将进一步提高，行业或将恒久保执中低速温煦增长态势。圆善版行业分析详见《2024 年建筑施工行业分析》                                                           。      山东省经济实力终点强，2023 年，山东省经济保执增长，且经济总量稳居天下第 3 位。山东省四肢天下首个部省共建交通强 国省域示范区，交通投资限度大，十四五交通路网贪图有望带动区域建筑施工业务的发展，公司计议发展的外部环境细密。      公司主营业务为路桥工程施工与路桥养护施工，在山东省路桥种植范围商场占有率高，山东省经济发展及交通贪图对公司计议发展影 响较大。      证据山东省国民经济和社会发展统计公报，2023 年，山东省地区坐褥总值保执增长，经济总量稳居天下第 3 位。产业结构方面，2023 年，山东省第一产业增多值 6506.2 亿元，同比增长 4.5%；第二产业增多值 35987.9 亿元，同比增长 6.5%；第三产业增多值 49574.6 亿元， 同比增长 5.8%。2023 年三次产业结构为 7.1:39.1:53.8。      固定金钱投资方面，2023 年，三次产业投资组成为 1.6:38.1:60.3。2023 年，山东省要点投资范围中，制造业投资增长 11.5%，占全部 投资的比重为 30.9%；基础设施投资增长 22.9%，占全部投资的比重为 23.4%；高新时期产业投资增长 22.8%，占全部投资的比重为 20.3%。 增多 1840 家。                                      图表 2•. 山东省主要经济商酌                            神气                           2022 年             2023 年 GDP（亿元）                                                          87435.1            92068.7 GDP 增速（%）                                                            3.9                  6.0 固定金钱投资增速（%）                                                          6.1                  5.2 三产结构                                                       7.2:40.0:52.8      7.1:39.1:53.8 东谈主均 GDP（万元）                                                           8.6                    / 注：“/”默示数据未获取 贵府开头：联联合信证据公开贵府整理      证据山东省交通运载就业会议数据，2022 年 5 月 20 日，中华东谈主民共和邦交通运载部与山东省东谈主民政府联合出台加速种植交通强国山 东示范区的实施见地，山东省成为天下首个部省共建交通强国省域示范区。2023 年 1－11 月，山东省累计完成交通运载投资 3147.0 亿元， 完成年度投资任务的 101.5%，逾额完成投资任务，为山东省经济提供有劲相沿和保险。证据《山东省概括交通网中恒久发展贪图（2018－       》，十四五时间，山东省高速公路新增贪图里程 700 公里，到 2035 年，全省路网总限度达到 9000 公里，狡饰全省整个县（市、                                                                   追踪评级呈报       |      6 区），与普通主线公路和城市骨干谈路高效连系，形成“九纵五横一环七射多连”收集布局，力求已毕通谈内均有 2 条以上剖析的高速公 路。到 2025 年，加速实施高速公路联结线神气，放肆提高收集联结遵守和邃晓水平，完善与普通主线公路和城市快速路、骨干路的有用 连系，进一步优化主要通谈内高速公路收集布局。 六、追踪期主要变化 （一）基础教悔   追踪期内，公司控股股东、本色阻挡东谈主及股权结构均未发生变化。阻挡 2024 年 3 月底，公司注册本钱为 15.61 亿元，股本为 21.53 亿 元，控股股东为山东高速集团，本色阻挡东谈主为山东省国资委。      四肢山东高速集团下属从事路桥种植施工的中枢上市子公司，追踪期内，公司在山东省路桥种植范围商场占有率仍高。公司 有一定时期上风且天资皆全、施工教学丰富，概括竞争实力很强。   公司控股股东山东高速集团主要负责山东省交通基础设施范围的投资、种植、运营和料理，公司四肢山东高速集团下属中枢上市子公 司，主营业务为路桥工程施工与路桥养护施工，在山东省路桥种植范围商场占有率高，同期在天下多个省、市、自治区及国外的公路种植 商场均占有一定商场份额。2023 年，股东山东高速集团位列《工程新闻记录 ENR》最大 250 家寰球承包商第 64 位，公司和子公司路桥集 团位列中国建筑业企业 200 强榜单第 47 名和第 70 名。公司主要通过子公司路桥集团开展路桥工程施工业务，路桥养护施工则主要由二级 子公司山东省高速路桥养护集团有限公司（简称“养护集团”）进行。   公司天资主要触及施工、联想、勘探、监理、养护和水利等方面，同期具有对外助助成套神气总承包企业经历。阻挡 2023 年底，公 司和各子公司领有各项天资 429 项，其中施工类天资 278 项。路桥集团领有公路工程施工总承包特级以及市政公用工程施工总承包特级资 质，工程联想公路行业、市政行业甲级天资，建筑工程施工总承包壹级、电力工程施工总承包壹级、桥梁工程专科承包壹级等天资。阻挡   阻挡 2023 年底，公司累计取得国度优质工程金奖 6 项，鲁班奖 10 项，交通优质工程奖 28 项，詹天助奖 5 项。同期末，公司共领有 市政工程、养护工程、工程信息数字化、境外神气料理等要点研发范围。同期末，公司累计取得各级科学时期奖 164 项，领有国度级工法 及省部级工法 243 项，专利授权 2158 项，其中，国际专利 3 项，发明专利 341 项。公司领有公路和桥梁施工范围具有学问产权的中枢技 术。 团”），交建集团在路桥新改建和养护方面施工教学丰富，其天资上风和时期上风有望与公司路桥施工和养护业务形成协同，进一 步提高公司合座商场竞争力。   经公司第九届董事会第五十一次会议、2023 年第二次临时股东大会审议通过，公司以自有或自筹资金收购关联方山东高速集团、山东 省交通贪图联想院集团有限公司、山东高速材料时期开发集团有限公司所执有的交建集团总共 86.73%的股份（简称“本次收购”                                                            ）。2023 年   交建集团在路桥新改建、路桥养护施工方面教学丰富。路桥施工方面，交建集团先后参与山东第一条高速公路济青公路、新疆第一条                     、国度要点工程“北京-上海高速公路”等神气种植。路桥养护方面，交建集团先后建成 5 处 高品级公路“吐鲁番-乌鲁木皆-大黄猴子园” 绿色养护基地，开展山东高速集团养护大中修工程、临沂路网大中修 G205 和 S229 神气。山东高速公路养护史上初次遴荐“聚合养护”作 业模式，用 22 天时分完成 G1511 日兰高速日照段和临沂段神气；初次将无东谈主化聪惠施工垄断到养衬范围。   交建集团具有天资上风和时期上风。交建集团偏激权属单元具备公路工程施工总承包一级、公路路基工程专科承包一级、公路路面工 程专科承包一级、桥梁工程专科承包一级、公路交通工程（公路安全设施）专科承包一级，以及市政公用工程施工总承包、建筑工程施工 总承包、纯正工程专科承包等 20 余项建筑业企业天资。3 家权属单元领有公路养护功课单元天资，其中 1 产品备路基路面养护、桥梁养 护、纯正养护、交通安全设施养护全序列养护天资。交建集团已取得山东省时期发明奖一等奖，中国公路协会科学时期奖二等奖，中国技 术商场协会金桥奖优秀神气奖，中国公路种植行业协会科学时期奖二等奖，山东公路学会科学时期奖等奖励累计 24 项。累计授权专利 69                                                         追踪评级呈报     |   7 项（发明专利 12 项、实用新式 56 项、外不雅联想 1 项），软件著述权 8 项，颁布团体圭臬 7 项、省部级工法 2 项。累计滚动协议金额 3.49 亿元，滚动科研恶果 19 项。 团金钱总和、整个者权益、营业总收入和利润总和占同期（末）公司合并口径的比重分别为 7.01%、9.02%、8.95%和 11.19%，交建集团的 并入对公司限度有一定影响。交建集团路桥新改建和养护方面施工教学丰富，其天资上风和时期上风有望与公司路桥施工和养护业务形成 协同。本次收购完成后，山东高速集团旗下路桥工程施工板块长入归集到公司，进一步提高公司合座商场竞争力。                           图表 3 • 交建集团要点财务数据（单元：亿元）         神气            2021 年（末）           2022 年（末）           2023 年（末）           年均复合增长 金钱总和                              62.33               78.59               97.80          25.26%. 欠债总和                              48.49               53.72               68.33          18.71%. 整个者权益                             13.83               24.86               29.47          45.98%. 营业总收入                             47.59               57.83               65.36          17.19%. 利润总和                               3.01                3.73                4.16          17.56%. 金钱欠债率                        77.80%               68.35%              69.86%                   -- 注：“--”默示数据不适用 贵府开头：联联合信证据公司提供贵府整理   追踪期内，公司本部及紧要子公司本部未新增不良或关注类信贷记录，践约情况细密，联联合信未发现公司本部及紧要子公 司本部曾被列入天下失信被实践东谈主名单。                                               ，阻挡 2024 年 5 月 7 日，公司本部已结清信贷中有   证据中国种植银行《企业信用呈报》（长入社会信用代码：9137000012010586X8） 本金 4.30 亿元，以上信息均为原借壳上市公司丹东化纤歇业重组的留传问题。                  （长入社会信用代码：91370000163048885W），阻挡 2024 年 5 月 7 日，紧要子公司路桥集团本部   证据中国种植银行《企业信用呈报》 无未结清和已结清的不良或关注类信贷信息记录；存在一条强制实践记录，案件已结，立案日期 2010 年 8 月 25 日。   证据公司过往在公开商场刊行债务融资器具的本息偿付记录，公司无落后或毁约记录，践约情况细密。   阻挡呈报出具日，联联合信未发现公司本部及紧要子公司本部有严重失信行径、曾被列入天下失信被实践东谈主名单、在证券期货商场有 严重犯科失信行径、有要紧税收犯科失信行径以及有被行政处罚的行径。 （二）料理水平   追踪期内，公司在科罚结构和料理轨制等方面均无要紧变化；联联合信将对公司董事到岗情况保执关注。   证据公司规定，公司设董事会，董事会由 11 名董事组成。阻挡 2024 年 3 月底，公司到岗 9 名董事；联联合信将对公司董事到岗情况 保执关注。 （三）计议方面 板块毛利率增长所致。公司其他板块主要包括商品混凝土加工销售、盘活材料及开导租出销售和工程联想商议三类业务，为公司提供一定 收入补充。2024 年 1－3 月，公司营业总收入 95.66 亿元，相当于 2023 年全年的 13.10%；同期，公司概括毛利率为 3.60%。.   从区域漫衍来看，2023 年，公司营业总收入仍主要来自于华东地区，华东地区业务收入占营业总收入的比例为 75.47%。                                                                           追踪评级呈报     |     8                              图表 4 •. 公司营业总收入组成及毛利率情况（单元：亿元）        业务板块                            收入                    占比                毛利率                    收入                      占比               毛利率 路桥工程施工板块                        592.47              91.12%              11.69%                 638.54.                   87.44%           12.23%. 路桥养护施工板块                          32.82               5.05%             16.60%                  44.70.                   6.12%            14.60%. 其他板块                              24.90               3.83%             18.29%                  47.00.                   6.44%            20.84%.          总共                       650.19           100.00%              12.19%                 730.24                100.00%              12.93% 注：公司 2024 年 1－3 月营业总收入组成明细情况未获取 贵府开头：联联合信证据公司审计呈报整理                                 图表 5 •. 公司营业总收入分地区组成情况（单元：亿元）           业务分类                                            金额                          占比                         金额                              占比 华北地区                                               54.38                          8.36%                      21.37                         2.93% 东北地区                                                0.11                          0.02%                           3.85                     0.53% 华东地区                                              479.20                     73.71%                         551.21                        75.47% 中南地区                                               19.09                          2.94%                      35.42                         4.85% 西南地区                                               52.09                          8.01%                      58.12                         7.96% 西北地区                                               13.23                          2.03%                      16.10                         2.21% 国外地区                                               32.09                          4.93%                      44.17                         6.05%             总共                                    650.19                    100.00%                         730.24                     100.00% 贵府开头：联联合信证据公司年度呈报整理    （1）路桥工程施工板块 /入股-施工一体化神气和 PPP 神气回款周期长，在建神气限度较大，存在较大资金支拨压力，同期需关注 PPP 神气畴昔运营回款 情况。    追踪期内，公司路桥工程施工业务仍主要由路桥集团负责，主要业务模式包括工程承包协议模式和融资协议模式。公司触及的融资合 同模式主要为 PPP 神气、投资-施工一体化神气和入股-施工一体化神气等。    工程回款方面，公司遴荐完工百分比法阐发工程收入，一般在协议缔结后业主方预支协议商定比例的开工动员款和材料预支款（两项 一般为 10.00%），谨慎开工后业主按月计量工程完工量并按比例支付工程款。工程神气完工后，由业主和监理方验收及格托福使用，工程 质保期一般为两年。质保期扫尾后，业主将暂扣的约 5.00%~10.00%的质保金返还给施工方。2023 年，公司部分在建神气受政策和协议变 更等影响，种植期回款比例缩小，工程计量结算周期拉长。    新签协议方面，受益于山东高速集团在神气链接方面给予公司的有劲支执，2023 年，公司新签协议额同比增长 35.46%（不含交建集     。2024 年 1－3 月，公司新签协议额同比增长 47.00%。公司新签协议中主要为路桥工程施工神气。2023 年，公司在山东省商场 团协议额） 内中标额占年度中标额的 72.96%（山东高速集团里面中标额占年度中标额的 33.62%）                                             ；省外新签神气主要聚合在云南、四川、湖北、江苏、 福建等地，占年度中标额的 23.50%；同期，公司围绕“一带一起”沿线国度，开拓东欧商场，要点追踪中亚、东南亚商场，国外中标额占 年度中标额的 3.54%。阻挡 2024 年 3 月底，公司未完成协议额 1310.56 亿元。公司在手神气储备弥散，为公司业务执续发展提供了保险。                                                   图表 6 •. 公司新签合恻然况                    神气                                         2022 年                      2023 年                           2024 年 1－3 月 当期新签施工种植协议数目（个）                                                          1090                             1304                              247 当期新签协议金额（亿元）                                                            876.17                          1186.90                           298.21 期末在手协议数目（个）                                                                 519                            432                              456 期末在手协议金额（亿元）                                                            986.20                          1359.68                        1310.56 贵府开头：联联合信证据公司提供贵府整理                                                                                                             追踪评级呈报                 |         9    在建神气方面，阻挡 2023 年底，公司在建路桥工程施工神气未完成协议金额 1315.50 亿元，共计 413 个（路桥概括工程 135 个、市政 工程 93 个、高铁与铁路工程 5 个、建筑工程 111 个、水利水电工程 7 个、养护工程 44 个、轨谈交通工程 7 个、材料销售 1 个、其他工程 至 2024 年 3 月底，公司主要在建工程施工总承包神气（联想施工总承包）协议金额总共 125.52 亿元，累计阐发收入 107.31 亿元，累计收 到回款 105.13 亿元。                  图表 7 •. 阻挡 2024 年 3 月底公司工程总承包模式紧要在建神气情况（单元：亿元）                                协议        开工                      工程       阐发       结算              收款             神气称号                                     工期                                金额        日期                      程度       收入       金额              金额 济南绕城高速公路二环线西环段工程联想施工总承 包神气一标段 贵府开头：联联合信证据公司提供贵府整理    阻挡 2024 年 3 月底，公司主要“投资-施工一体化”路桥工程神气协议金额总共 525.81 亿元，其中，公司本钱金投资额总共 80.80 亿 元，已投本钱金金额 53.05 亿元；累计阐发收入 312.96 亿元，累计结算金额 254.44 亿元，累计收到回款 262.13 亿元。                  图表 8 •. 阻挡 2024 年 3 月底公司投资-施工一体化紧要在建神气情况（单元：亿元）                                            协议         开工                  工程       阐发      结算            收款                  神气称号                                            工期                                            金额         日期                  程度       收入      金额            金额 济南至潍坊高速公路工程（JWSG-6）                          31.07   2020/11    1095 天    97.35%   26.84      25.83       25.83 临淄至临沂高速公路工程（LLSG-1）                          23.59   2021/03    1095 天    90.89%   19.20      17.62       17.78 临淄至临沂高速公路工程（LLSG-2）                          25.91   2021/03    1095 天    97.71%   24.42      21.77       20.66 临淄至临沂高速公路工程（LLSG-3）                          24.38   2021/01    1095 天    99.46%   22.38      19.42       19.38 临淄至临沂高速公路工程（LLSG-4）                          19.22   2021/03    1095 天    99.34%   18.38      16.46       16.34 明村至董家口公路工程施工（第二协议段）                          18.17   2021/05    36 个月     94.50%   15.23      15.03       15.02 明村至董家口公路工程施工（第三协议段）                          10.97   2021/05    36 个月     98.62%    9.80       9.62        9.61 明村至董家口公路工程施工（第四协议段）                          26.38   2021/03    36 个月     96.52%   26.01      22.87       22.87 济南绕城高速公路二环线北环段工程施工（第一标段）                     19.58   2021/05    1460 天    96.22%   16.47      12.30       10.88 济南绕城高速公路二环线北环段工程施工（第四标段）                     18.98   2021/05    1460 天    83.08%   14.27      12.04       12.64 临沂至滕州公路工程施工协议（第三标段）                          14.37   2022/06    36 个月     58.63%    7.71       7.11        7.79 临沂至滕州公路工程施工协议（第六标段）                          20.76   2022/06    36 个月     63.64%   11.82       9.87       10.88 临沂至滕州公路工程施工协议（第七标段）                           7.58   2022/06    36 个月     66.16%    5.70       4.53        4.07 临沂至滕州公路工程施工协议（第八标段）                           8.15   2022/06    36 个月     77.25%   10.99       5.55        6.92 济南绕城高速东线小许家关键至遥墙机场段改扩建工程                     13.46   2022/07   1080 日期天   92.16%   10.84       8.60        9.00 济广高速公路济南至菏泽段改扩建工程神气主体工程施工协议（第 一标段） 济广高速公路济南至菏泽段改扩建工程神气主体工程施工协议（第 二标段） 济广高速公路济南至菏泽段改扩建工程神气主体工程施工协议（第 五标段） 高青至商河公路施工协议（第一协议段）                           17.55   2022/07    48 个月     72.82%   11.35       7.84        6.30 高青至商河公路施工协议（第二协议段）                           14.22   2022/07    36 个月     60.99%    7.29       6.39        5.94 济南绕城高速公路小许家至港沟段改扩建工程                         23.78   2022/01   1080 日期天   56.32%   12.29       5.21        7.47 东营至青州高速公路改扩建工程                               36.29   2022/09   1080 日期天   54.39%   16.57      11.38       15.04 董家口至梁山（鲁豫界）公路沈海高速至. 新泰段工程施工神气 （第一标段）                                                                           追踪评级呈报               |           10 董家口至梁山（鲁豫界）公路沈海高速至. 新泰段工程施工神气 （第二标段） 董家口至梁山（鲁豫界）公路沈海高速至. 新泰段工程施工神气 （第四标段） 董家口至梁山（鲁豫界）公路沈海高速至. 新泰段工程施工神气 （第五标段） 董家口至梁山（鲁豫界）公路沈海高速至. 新泰段工程施工神气 （第六标段）                    总共                            525.81            --             --            --          312.96   254.44 262.13 贵府开头：联联合信证据公司提供贵府整理      阻挡 2024 年 3 月底，公司在建 PPP 神气总投资 109.26 亿元。其中，公司本钱金投资额 32.33 亿元，已投本钱金金额 17.78 亿元，已 投本钱金全部用于神气施工种植。阻挡 2024 年 3 月底，公司共参与 32 个 PPP 神气。其中，已完工运营的 PPP 神气 15 个，其总投资额合 计 56.55 亿元，累计已毕营业收入 46.88 亿元，净利润 2.75 亿元。公司 PPP 神气回款期限长，且需执续关注 PPP 神气的运营回款风险。整 体看，公司在建神气限度较大，资金支拨压力较大。                         图表 9 •. 阻挡 2024 年 3 月底公司在建 PPP 神气情况（单元：亿元）                               种植期+                 公司总              已投            公司签                                          神气                                                    累计确          累计结 是否          执股比         神气称号        神气业主方     运营期                  本钱金              本钱金           订施工                                         总投资1                                                   认收入           算  并表           例                               （年）                   金额              金额            协议额                 石城县工业园 石城县工业园种植 PPP 神气                3+12      10.26            2.43             1.70         6.62         4.76    5.15    是          95.00%                 区料理委员会 龙泉驿区西江河流域水环境 成都市龙泉驿 概括整治神气二期 PPP 神气 区水务局                 漳浦县交通运 漳浦县公路种植矫正工程                    2+10       5.47            1.35             1.35         3.53         1.46    0.04    是          90.00%                 输局 烟台市城市快速路塔山北路                 烟台市公路事 （山海路-不雅海路）种植工程                  3+17       2.37            2.37             2.37        10.14         3.54    0.42    否          50.00%                 业发展中心 PPP 神气 山东省济南市商河县商河经 山东商河经济 济开发区配套基础设施提高 开发区料理委            3+12       8.52            1.62             0.50         5.57         0.74    0.03    是          95.00% 矫正 PPP 神气       员会 山东省潍坊市诸城市（明董                 诸城市交通运 高速公路）诸城联结线种植                   1+15       4.95            0.90             0.90         4.06         3.07    0.39    是          90.00%                 输局 工程 PPP 神气 G518 日定线临沂日照界至  临沂市公路事 长深高速临沂东互通立交段 业发展               2.5+18     5.25            5.25             3.00        35.59         1.73   -0.03    否          50.00% 改建工程 PPP 神气     中心                 烟台市莱山区 莱山区部分市政谈路种植                 住房和城乡建         3+13       0.66            0.66             0.33         2.07         0.02    0.00    否          50.00% PPP 神气.                 设局 甘肃省西和至宕昌高速公路                 陇南市交通运                                                            协议暂 政府和社会本钱合作                      4+30       1.67            1.67             0.00                      0.23    0.02    否          4.39%                 输局                                                                未缔结 （PPP）神气 成武县基础设施提高矫正     成武县住房和 PPP 神气          城乡种植局                 云南省交通运 云南楚雄至大理高速公路扩                 输厅             4+30       0.20            0.20             0.20        22.05    20.59       -0.23    否          1.00% 容工程 PPP 神气                 云南省公路局                 成都市郫都区 郫都区太清路南沿线 PPP 项                 住房和城乡建         2+10       0.42            0.42             0.42         3.66         3.67    0.35    否          49.00% 目                 设局 莱阳市东部城区基础设施建 莱阳市住房和 设 PPP 神气        城乡种植局 国谈 212 线苍溪回水至阆中                 阆中市交通运 双龙段公路（阆中段）PPP                  3+15      13.60            3.10             2.38        10.90         9.05    5.76    是          89.00%                 输局 神气 四川省广元市黑石坡至曾家 广元市交通运 猴子路工程 PPP 神气    输局                         。                                                                                                追踪评级呈报                  |          11 鄄城县“四好农村路”提质       鄄城县交通运 增效工程 PPP 神气        输局 新疆阿克苏地区柯坪县改善                    柯坪县住房和 东谈主居环境及配套从属设施建                       2+22       0.22       0.22      0.07          1.94    0.48     0.03    否         44.00%                    城乡种植局 设 PPP 神气        总共               --          --      109.26     32.33      17.78        149.79   58.78    14.37         --           -- 贵府开头：联联合信证据公司提供贵府整理                      图表 10 • 阻挡 2024 年 3 月底公司已完工运营 PPP 神气情况（单元：亿元）                              公司执股         公司本色       神气总投                                                运营期          是否           神气称号                                                     最终业主方                 答复机制                               比例           出资         资额                                                 （年）          并表 连城县市政基础设施 PPP 神气              95.00%        1.30       5.58     连城县住房和城乡种植局              政府付费            12            是 会东县绕城公路、城南新区贪图区、老城 区谈路矫正 PPP 神气 兴山县古夫绕城、昭君绕城及 S287 公路 PPP 神气 高密市 2017-2018 年城建工程 PPP 神气    95.00%        2.25      10.67     高密市住房和城乡种植局              政府付费            10            是 武平县环城东路、环城北路 PPP 神气           80.00%        1.17       5.04      武平县交通运载局                政府付费            10            是 蚂蝗河概括整治及山下内涝区海绵城市                                               萍乡市海绵城市试点种植 种植 PPP 神气                                                        就业请示小组办公室 成武县城区谈路提高矫正 PPP 神气            95.00%        0.60       2.67     成武县住房和城乡种植局              政府付费            15            是 遂宁至蓬溪快捷通谈 PPP 工程神气           100.00%        0.40       1.80     遂宁市船山区公路料理所              政府付费             8            是 临川区才都工业区东一环谈路、工业大路 和才子大桥 PPP 神气 滨海路蓬莱段公路工程神气                  38.50%        0.96       0.96     蓬莱市地方公路料理局               政府付费            15            否 省谈 103 线青神至五通桥段公路工程（乐 山段）PPP 神气 峨眉至夹江联网流畅工程乐夹大路 PPP 神气 夹江县石棉渡改公路桥工程 PPP 神气          100.00%        0.10       0.10      夹江县交通运载局                政府付费             8            是 S307 线夹江至木城段工程 PPP 神气        100.00%        0.25       0.25      夹江县交通运载局                政府付费             8            是 夹江县 S307 线千佛岩纯正工程 PPP 神气     100.00%        0.29       1.46      夹江县交通运载局                政府付费             8            是             总共                --           14.56      56.55               --                --            --           -- 贵府开头：联联合信证据公司提供贵府整理    国外神气方面，公司响应“一带一起”国度政策，追踪期内，在“一带一起”沿线国度不绝进行商场开拓和神气种植。2023 年，公司 境外新签协议为 42.03 亿元；同期，境外业求已毕收入 44.17 亿元，占 2023 年营业总收入的 6.05%。国外商场的政事、经济环境存在一定 的不踏实性，需关注公司国外神气的施工程度和回款情况。    （2）路桥养护施工板块    公司路桥养护施工业务仍主要由养护集团负责。业务内容包括日常维修珍惜、临时抢修神气和翻修改建。其中，日常维修珍惜工程主 要签署终年协议，协议期限 1 年至数年不等，是养护集团收入的主要开头；临时抢修神气、返修改建神气主要通过单个神气竞标取得，工 期证据具体养护爱护内容详情。    计议效率方面，2023 年，公司销售债权盘活次数、存货盘活次数和总金钱盘活次数均同比小幅下跌，分别为 5.36 次、1.25 次和 0.60 次。公司合座计议效率较高。 关文献规定，履行了顺应的审议及信息深入义务。    公司与山东高速集团（公司控股股东）、山东高速股份有限公司（其他关联法东谈主，简称“山东高速股份”）以及山东高速济泰城际公路                                                                                         追踪评级呈报                  |      12 有限公司（其他关联法东谈主）等关联方的买卖限度较大。2023 年，公司营业总收入中来自山东高速集团偏激下属子公司的收入占比为 43.86%， 同比飞腾 2.01 百分点。公司来自关联方的收入占相比高。 循商场原则和自制、公正、公开的原则，按照公司《公司规定》和《深圳证券买卖所股票上市国法》等关联标准性文献规定，死守审议程 序、履行信息深入义务，从轨制上保证公司的利益不受挫伤，保证不发生通过关联买卖挫伤公司及弘远中小股东权益的情况。      证据公司 2023 年度审计呈报，公司日常坐褥计议工程施工劳务、材料采购等关联买卖除单独履行审议方法的神气外均按照股东大会 等议案通过事项实践。2023 年，公司日常计议关联的关联买卖限度为 437.85 亿元，同比增长 9.92%。2024 年 2 月 3 日，公司发布了《关 于斟酌 2024 年过活常关联买卖的公告》，斟酌 2024 年度公司日常关联买卖总金额 291.97 亿元，关联买卖限度有望有所下跌。      畴昔，公司围绕主业及曲折游产业链发展，并促进公司业务多元化发展，执续增强竞争实力。      畴昔，公司将不绝以路桥工程施工与养护为主营业务，优化业务结构，开发市政、产业园区、铁路、轨谈交通、安装式建筑、钢结构、 清洁能源、环境科罚等业务；其次，发展在城市升级矫正中后劲大的概括管廊、海绵城市、城市轨谈交通等市政工程业务，以及与交通、 市政工程相当套的联想商议业务；再次，发展城市升级中的片区开发、节能环保业务，以及服务于施工、养护的工程机械、建材等业务， 增强可执续发展的才智。区域布局升级方面，在安身山东省的基础上，不断开拓发展省外中枢区域，放射天下和走向境外，加强合座抗风 险才智。 （四）财务方面      公司提供了 2023 年合并财务呈报，老实国际管帐师事务所（特殊普通合伙）对上述财务呈报进行审计，并出具了圭臬无保属见地的 审计论断；公司提供的 2024 年一季度合并财务报表未经审计。      （1）金钱质地      阻挡 2023 年底，公司金钱限度不绝保执增长，以流动金钱为主；受行业计议脾性影响，流动金钱中应收账款、协议金钱和存 货占相比高，对公司资金形成较大占用；融资协议模式下神气过问限度增长较快，该类神气回款周期长；合座看，公司金钱流动 性较弱，金钱质地一般。      阻挡 2023 年底，公司合并金钱总和 1395.39 亿元，较上年底增长 35.41%，主要系应收账款、协议金钱、其他非流动金融金钱、恒久 股权投资、恒久应收款和无形金钱等增多所致。公司流动金钱占比小幅增长，金钱结构仍以流动金钱为主。                          图表 11 •. 公司金钱主要组成情况（单元：亿元）                神气                                金额             占比         金额             占比        金额             占比              流动金钱                732.94       71.12%     1008.03        72.24%     965.46        70.67% 货币资金                              67.01.        6.50%.     81.73.        5.86%.     77.71.        5.69%. 应收账款                              99.78.        9.68%.    141.21.       10.12%.    152.98.       11.20%. 其他应收款（总共）                         30.52.        2.96%.     53.86.        3.86%.     50.41.        3.69%. 存货                                25.71.        2.49%.     30.16.        2.16%.     38.60.        2.83%. 协议金钱                             412.46.       40.03%.    550.86.       39.48%.    510.72.       37.39%. 其他流动金钱                            67.35.        6.54%.     90.18.        6.46%.     81.67.        5.98%.             非流动金钱                297.56       28.88%      387.36        27.76%     400.61        29.33% 债权投资                              13.08.        1.27%.     12.06.        0.86%.     15.08.        1.10%. 其他非流动金融金钱                         28.28.        2.74%.     58.70.        4.21%.     60.22.        4.41%.                                                                              追踪评级呈报          |        13 恒久应收款                                     85.64.             8.31%.    100.98.      7.24%.      105.85.         7.75%. 恒久股权投资                                    57.78.             5.61%.     76.93.      5.51%.       82.20.         6.02%. 固定金钱                                      35.43.             3.44%.     42.92.      3.08%.       43.04.         3.15%. 在建工程                                      46.67.             4.53%.      2.88.      0.21%.        1.83.         0.13%. 无形金钱                                       4.05.             0.39%.     62.15.      4.45%.       62.61.         4.58%.                     金钱总和                1030.50            100.00%    1395.39     100.00%      1366.07        100.00% 注：其他应收款中包含应收利息和应收股利 贵府开头：联联合信证据公司审计呈报和 2024 年一季度财务报表整理          ①   流动金钱          阻挡 2023 年底，公司货币资金较上年底增长 21.96%，主要系公司加强资金支付筹措及净筹资限度较大所致；货币资金由银行入款 他应收款较上年底增长 55.34%，主要由押金保证金、单元走动款等组成。公司存货主要由原材料 12.33 亿元、盘活材料 13.95 亿元和库存 商品 1.86 亿元组成；累计计提存货跌价准备 22.06 万元。公司其他流动金钱主要为留抵、预交、应收升值税。          公司将完工结算的工程款列示于应收账款，已完工未结算的工程款项列示于协议金钱。阻挡 2023 年底，公司应收账款较上年底增长 准备 9.63 亿元。同期末，协议金钱较上年底增长 33.56%，累计计提坏账准备 16.38 亿元。阻挡 2023 年底，公司应收账款和协议金钱余额 前五名聚合度低。                            图表 12 •.2023 年底公司应收账款和协议金钱总共余额前五名情况                             应收账款期末      协议金钱期末               应收账款和协议金钱           占应收账款和协议金钱              坏账准备期末                称号                             余额（亿元）      余额（亿元）              总共期末余额（亿元）           期末余额总共数的比例              余额（亿元）      山东高速淄临高速公路有限公司              0.18              23.62                 23.80                3.31%              0.07      山东高速集团                      3.97              15.49                 19.46                2.71%              0.20      山东高速股份                      2.05              13.32                 15.37                2.14%              0.22      山东高速济南绕城西线公路有限公      司      山东高速明董公路有限公司                0.56              13.66                 14.22                1.98%              0.03                总共                7.26              79.92                 87.18               12.13%              0.55 注：尾差系四舍五入所致 贵府开头：联联合信证据公司审计呈报整理          ②   非流动金钱          公司将投资/入股-施工一体化神气列示于债权投资、其他非流动金融金钱和恒久股权投资，将 PPP 神气完成就业量阐发工程款列示于 恒久应收款。阻挡 2023 年底，其他非流动金融金钱较上年底增长 107.55%，主要为对山东高速京台投资合伙企业（有限合伙）和济南弘嘉 投资合伙企业（有限合伙）的投资；债权投资较上年下面跌 7.80%；恒久应收款较上年底增长 17.91%，累计计提坏账准备 0.95 亿元；长 期股权投资较上年底增长 33.13%，主要为对合营及联营企业的投资和投资/入股-施工一体化神气公司的投资。公司固定金钱较上年底增长 降 93.82%，主要系达卡高架路神气完工转至无形金钱所致；公司在建工程未计提减值准备。同期，公司无形金钱较上年底大幅增多 58.10 亿元，主要为达卡高架路神气的特准计议权；无形金钱主要由专利时期及特准计议权 57.10 亿元和地盘使用权 4.69 亿元组成。公司其他非 流动金钱主要为预支开导款、代垫款项和临时设施等。          阻挡 2024 年 3 月底，公司合并金钱总和 1366.07 亿元，较上年下面跌 2.10%；金钱结构仍以流动金钱为主。同期末，公司货币资金较 上年下面跌 4.92%，主要系公司统筹资金安排及支付供应商款项所致；应收账款较上年底增长 8.33%，主要系计议限度增长的平素带动以 及部单干程神气业主拨款滞后所致；协议金钱较上年下面跌 7.29%，主要系部分完工神气结算所致；其他非流动金融金钱、债权投资、长 期股权投资和恒久应收款随业务推广较上年底分别增长 2.59%、25.04%、6.85%和 4.82%。          金钱受限方面，阻挡 2023 年底，公司受限金钱情况如下所示，总体看，公司金钱受限比例较低。                                                                                       追踪评级呈报              |      14                            图表 13•. 阻挡 2023 年底公司金钱受限情况（单元：亿元）          受限金钱称号            账面价值                   占金钱总和比例                                       受限原因 货币资金                                  7.64                         0.55%                       保证金、押金 应收单据                                  0.10                         0.01%                       银行借钱质押 应收账款                                 15.37                         1.10%                       银行借钱质押 恒久应收款                                22.90                         1.64%                   银行借钱典质、质押 固定金钱                                  1.07                         0.08%                       银行借钱典质 在建工程                                  0.07                         0.01%                       银行借钱典质 无形金钱                                  0.43                         0.03%                       银行借钱典质 恒久股权投资                                8.30                         0.59%                       银行借钱质押            总共                        55.88                      4.00%                                -- 贵府开头：联联合信证据公司审计呈报整理      （2）本钱结构      ① 整个者权益      阻挡 2023 年底，公司整个者权益不绝保执增长，但其他权益器具、未分拨利润和少数股东权益总共占比高，整个者权益踏实 性弱。      阻挡 2023 年底，公司整个者权益 326.73 亿元，较上年底增长 42.35%，主要系其他权益器具增多所致。同期，公司整个者权益中其他 权益器具、未分拨利润和少数股东权益总共占比 90.52%，占比高，整个者权益踏实性弱。                            图表 14 •. 公司整个者权益主要组成情况（单元：亿元）                   神气                                          金额              占比                金额             占比              金额               占比 股本                                            21.52.       9.38%.            21.53.         6.59%.          21.53.           6.57%. 其他权益器具                                        29.00.      12.63%.            92.89.        28.43%.          92.89.          28.34%. 本钱公积                                          12.89.       5.62%.               2.07.       0.63%.             2.07.         0.63%. 未分拨利润                                         84.30.      36.73%.           103.06.        31.54%.         104.51.          31.89%.                 包摄于母公司权益                     157.10      68.44%             226.92        69.45%           227.93          69.55% 少数股东权益                                        72.43.      31.56%.            99.81.        30.55%.          99.77.          30.45%.                 整个者权益总共                      229.52      100.00%            326.73        100.00%          327.70          100.00% 贵府开头：联联合信证据公司审计呈报和 2024 年一季度财务报表整理      阻挡 2023 年底，公司股本较上年底变化不大；本钱公积较上年下面跌 83.97%，主要因为并吞阻挡下企业合并交建集团和收购少数股 东股权导致股本溢价减少所致。公司少数股东权益较上年底增长 37.82%，主要系公司以融资协议模式投资基础设施种植神气增多等原因 所致。                                                                         “山路转债” 向原股东优先配售 39.18 亿元，占本次刊行总和的 81.01%。其中，山东高速集团认购 24.06 亿元，占刊行总和的 49.75%；高速投控认购                                              ）认购 3.33 亿元，占刊行总和的 6.88%。阻挡      阻挡 2024 年 3 月底，公司整个者权益较上年底增长 0.30%。公司整个者权益限度和组成均较上年底变化不大。      ③    欠债      阻挡 2023 年底，跟着神气投资限度加大，公司欠债限度仍大且不绝增长，债务职守较重，存在一定聚合偿付压力。      阻挡 2023 年底，公司欠债限度较上年底不绝增长，主要系计议性债务限度扩大所致。                                                                                                追踪评级呈报                  |        15                               图表 15 •. 公司负借主要组成情况（单元：亿元）                  神气                                        金额              占比         金额           占比           金额               占比                流动欠债                      680.49        84.96%      887.35        83.03%      827.52          79.69% 短期借钱                                      59.66.         7.45%.     78.89.         7.38%.     87.53.           8.43%. 顶住单据                                      48.76.         6.09%.     62.27.         5.83%.     65.33.           6.29%. 顶住账款                                     425.39.        53.11%.    558.59.        52.27%.    494.43.          47.62%. 其他顶住款                                     40.02.         5.00%.     62.46.         5.84%.     55.96.           5.39%. 其他流动欠债                                    62.42.         7.79%.     79.44.         7.43%.     69.16.           6.66%.                非流动欠债                     120.49        15.04%      181.30        16.97%      210.85          20.31% 恒久借钱                                      82.86.        10.34%.    101.25.         9.47%.    120.57.          11.61%. 顶住债券                                      28.00.         3.50%.     69.59.         6.51%.     80.00.           7.70%. 恒久顶住款                                        4.71.       0.59%.        5.77.       0.54%.        5.93.         0.57%.                欠债总和                      800.98        100.00%    1068.66        100.00%    1038.37          100.00% 注：其他顶住款中包含顶住利息和顶住股利 贵府开头：联联合信证据公司审计呈报和 2024 年一季度财务报表整理    阻挡 2023 年底，公司计议性负借主要体咫尺顶住账款（主要为顶住材料采购款和工程分包款）、其他顶住款（主要为种种押金保证金 和单元走动款等）和协议欠债（主要为公司预收工程款和材料款）。    有息债务方面，本呈报分别将其他流动欠债中的有息部分纳入短期债务核算，将恒久顶住款中的有息部分纳入恒久债务核算，阻挡 从偿债商酌来看，公司金钱欠债率和全部债务本钱化比率恒久债务本钱化比率均较上年底有所下跌，恒久债务本钱化比率较上年底有所增 长。    阻挡 2024 年 3 月底，公司欠债总和较上年下面跌 2.83%。同期末，公司全部债务较上年底增长 11.43%，短期债务占比 45.71%。从偿 债商酌来看，公司金钱欠债率较上年底有所下跌，全部债务本钱化比率和恒久债务本钱化比率均较上年底有所增长。研讨到计入整个者权 益中的永续债务限度较大，公司本色债务职守和商酌高于上述测算值，公司债务职守较重。              图表 16 •. 公司财务杠杆水平                                            图表 17 •. 公司债务结构   贵府开头：联联合信证据公司审计呈报、2024 年一季度财务报表和公司提供贵府整理           贵府开头：联联合信证据公司审计呈报、2024 年一季度财务报表和公司提供贵府整理    从债务期限漫衍看，阻挡 2024 年 3 月底，公司短期债务 174.65 亿元，占全部债务的 45.71%，公司存在一定的聚合偿债压力。      （3）盈利才智 额形成一定影响，公司盈利商酌进展仍终点好。    终点常性损益方面，公司金钱减值亏蚀以应收账款、恒久应收款及应收单据减值亏蚀为主；信用减值亏蚀以协议金钱和固定金钱减值 亏蚀为主；2023 年，公司计提金钱减值损结怨信用减值亏蚀幅度加大，主要系应收账款和协议金钱账期拉长所致；投资收益保执增长，主                                                                                     追踪评级呈报               |      16 要为带资施工神气收到的投资收益。2023 年，公司利润总和有所下跌，主要系部分在手神气种植期回款比例缩小，工程计量结算周期拉 长，同期为补充流动资金，财务用度较 2022 年大幅增长 118.03%，挤占了利润总和。合座看，时间用度和终点常性损益对公司利润总和形 成一定影响。    从盈利商酌看，2023 年，公司总本钱收益率和净金钱收益率同比均有所下跌，公司盈利商酌进展终点好。               图表 18 •. 公司盈利才智情况（单元：亿元）                                          图表 19 •.2023 年公司营业总收入组成          神气            2022 年       2023 年       2024 年 1－3 月  营业总收入                    650.19.      730.24.          95.66.  营业成本                     570.93.      635.82.          84.10.  时间用度                      36.12.       47.59.           7.67.  金钱减值亏蚀                     -2.88        -7.23           -0.07  信用减值亏蚀                     -2.33        -3.02           0.07  投资收益                       1.95.        1.97.           0.13.  利润总和                      38.89.       37.17.           3.62.  营业利润率                    11.96%.      12.69%.         11.61%.  总本钱收益率                    8.54%.       6.44%.              --             贵府开头：联联合信证据公司审计呈报整理  净金钱收益率                   13.82%.       9.40%.              --  贵府开头：联联合信证据公司审计呈报和2024年一季度财务报表整理    （4）现款流 计议行动和投资行动需要依赖外部融资进行资金盘活，筹资行动净流入限度同比大幅增长。研讨到公司债务滚续、在建神气限度 较大以及投资/入股-施工一体化神气和 PPP 神气回款周期较长等要素，公司仍存在较大的外部融资需求。    从计议行动来看，公司计议行动产生的现款流限度大，主要为计议业务进出。2023 年，公司计议行动现款流入量同比有所增长，主要 系营业总收入增长带动现款流入增多所致，其中销售商品、提供劳务收到的现款占比在 78.00%以上；公司收到其他与计议行动关联的现款 主要为走动款、银行入款利息收入和保证金等。2023 年，公司现款收入比同比有所飞腾，收入已毕质地差。同期，公司计议行动现款流出 量不绝增长，其中购买商品、剿袭劳务支付的现款占比在 70.00%以上；支付其他与计议行动关联的现款主要为单元走动款。2023 年，公 司计议行动现款流进展为大额净流出。                                     图表 20 •. 公司现款流情况（单元：亿元）                   神气                                   2022 年                    2023 年             2024 年 1－3 月 计议行动现款流入                                                         500.08.                  612.96.               156.99. 计议行动现款流出                                                         498.56.                  652.53.               184.60. 计议行动产生的现款流量净额                                                      1.52                    -39.57                -27.61 投资行动现款流入                                                           8.25.                    3.83.                   2.48. 投资行动现款流出                                                          39.06.                   62.49.                  10.28. 投资行动产生的现款流量净额                                                     -30.82                   -58.66                  -7.79 筹资行动前现款流量净额                                                       -29.30                   -98.23                -35.40 筹资行动现款流入                                                         177.19.                  374.96.                  72.85. 筹资行动现款流出                                                         155.90.                  262.29.                  41.95. 筹资行动产生的现款流量净额                                                     21.29                   112.66                   30.91 现款收入比                                                            62.63%.                  65.69%.              135.39%. 贵府开头：联联合信证据公司审计呈报和 2024 年一季度财务报表整理                                                                                             追踪评级呈报         |        17    从投资行动来看，公司投资行动现款流入主要为收回一体化神气本钱金以及收到投资收益形成的流入。2023 年，公司投资行动现款流 入不绝下跌。公司投资行动现款流出主要为固定金钱购建、带资神气出资等对外投资支拨以及购买子公司少数股东股权和支付融资租出款 等方面的支拨。2023 年，公司投资行动现款流出大幅增长。同期，公司投资行动现款不绝进展为净流出，投资行动现款缺口不绝扩大，主 要系带资施工神气大幅增长所致。    从筹资行动来看，公司筹资行动现款流入以取得借钱收到的现款为主，还包括刊行可转债、给与少数股东投资收到的现款。2023 年， 公司筹资行动现款流入大幅增长。筹资行动现款流出额以偿还债务本息支拨为主。2023 年，公司筹资行动现款流出保执增长。同期，公司 筹资行动现款不绝进展为净流入。2023 年，公司外部融资力度权臣加强。 元。      公司短期偿债商酌进展一般，恒久偿债商酌进展很强；径直和迤逦融资渠谈流畅。                                     图表 21 •. 公司偿债商酌             神气                     商酌             2022 年            2023 年            2024 年 3 月                           流动比率                        107.71%.           113.60%.             116.67%. 短期偿债商酌                    速动比率                         43.32%.           48.12%.              50.29%.                           现款短期债务比（倍）                        0.60.             0.61.                0.53. .                           EBITDA（亿元）                       58.38.            58.15.                     -- 恒久偿债商酌                    全部债务/EBITDA（倍）                    4.27.             5.90.                     --                           EBITDA/利息支拨（倍）                    6.22.             4.20.                     -- 贵府开头：联联合信证据公司审计呈报、2024年一季度财务报表和公司提供贵府整理    从短期偿债商酌看，阻挡 2023 年底，公司流动比率和速动比率均较上年底有所增长，流动金钱对流动欠债的保险程度一般。阻挡 2024 年 3 月底，公司流动比率和速动比率均较上年底有所增长。阻挡 2023 年底，公司现款短期债务比 0.61 倍，现款类金钱对短期债务的狡饰 程度较低。阻挡 2024 年 3 月底，公司现款短期债务相比上年底有所下跌。合座看，公司短期偿债商酌进展一般。    从恒久偿债商酌看，2023 年，公司 EBITDA 同比有所增长。同期，公司 EBITDA 对利息支拨需求狡饰程度很高，全部债务/EBITDA 商酌进展很强。合座看，公司恒久偿债商酌进展很强。    阻挡 2023 年底，公司对外担保余额 0.14 亿元，或有欠债风险小。    未决诉讼方面，阻挡 2024 年 3 月底，公司无要紧未决诉讼。    阻挡 2023 年底，公司总授信额度 1143.93 亿元，尚未使用的银行授信额度为 789.01 亿元，公司迤逦融资渠谈通顺。同期，公司为深 圳证券买卖所上市公司，径直融资渠谈流畅。      公司业务主要由下属子公司承担，公司本部整个者权益占合并口径的比例较高，利润总和主要依靠投资收益，债务职守较重， 公司本部对下属子公司管控力度很强。    阻挡 2023 年底，公司本部金钱总和 309.58 亿元，较上年底增长 63.68%。其中，流动金钱占 28.52%，非流动金钱占 71.48%。从组成 看，流动金钱主要由货币资金和其他应收款组成；非流动金钱主要由恒久股权投资和其他非流动金融金钱组成。公司本部金钱占合并口径 的 22.19%。    阻挡 2023 年底，公司本部整个者权益为 167.07 亿元，较上年底增长 59.77%。整个者权益中未分拨利润和其他权益器具总共占 73.42%， 整个者权益踏实性较弱。公司本部整个者权益占合并口径的 51.13%。    阻挡 2023 年底，公司本部欠债总和 142.52 亿元，较上年底增长 68.51%。其中，流动欠债占 44.89%，非流动欠债占 55.11%。从组成 看，流动负借主要由顶住账款和其他顶住款组成；非流动负借主要由恒久借钱和顶住债券组成。公司本部欠债占合并口径的 13.34%。阻挡                                                                        追踪评级呈报             |        18 述测算值，公司本部债务职守较重。    公司建立了对控股子公司阻挡的关联架构，详情控股子公司规定的主要要求，明确向控股子公司请托董事及紧要料理东谈主员的选任方式 和职责权限等。证据公司制定的《山东高速路桥集团股份有限公司财务料理轨制》，公司对下属子公司的资金相同具有弥散的阻挡力。 （五）ESG 方面    公司把稳安全坐褥与环保过问，积极履行四肢上市公司的社会责任，科罚结构和内控轨制较为完善。合座来看，公司 ESG 表 现优秀，对其执续计议无负面影响。    环境方面，四肢建筑施工类企业，在种植和运营经过中需要花消能源，产生二氧化碳等温室气体排放，同期也会产生废水、废气等废 弃物。为缩小对环境的影响，契合国度双碳政策导向，公司制定并落实多项环保轨制，公司对在建工程神气、功课场所进行环境要素识别 和评估，实行环境自行监测决策，不断提高施工时期，加强坐褥经过中生态环境浑浊风险源及浑浊物排放阻挡。公司建立突发环境事件应 急预案，对施工坐褥行动对环境变成的风险和潜在风险进行预估，并加强济急响应培训力度。    社会责任方面，公司建立多档次、多渠谈东谈主才引进体系，并把稳职工赋能，积极为东谈主才搭建成长舞台，兴趣对职工的东谈主文爱护，将保 障职工安全与健康视为企业基本职责。2023 年，公司履行服务国度政策的职责就业，充分施展主业上风，在“一带一起”沿线国度执续推 进神气开发和实践，为共建“一带一起”孝顺了国企力量。公司积极响应党中央实施乡村振兴政策的命令，采纳多种方式鼓动巩固拓展脱 贫攻坚恶果与乡村振兴的有用连系。2023 年，公司取得“历下区东西部团结和乡村振兴就业先进企业”。    科罚方面，公司政策贪图了了，对下属子公司管控力度很强，且建立了较为完善的法东谈主科罚结构。追踪期内，公司高管不存在因犯科 违纪而受到行政、刑事处罚或其他处罚的情形。 七、外部支执    公司本色阻挡东谈主和控股股东均具有极强的概括实力；追踪期内，公司在神气链接、融资和政府援手等方面不绝取得外部支执。    公司控股股东山东高速集团成立于 1997 年，山东省国资委通过径直和迤逦方式总共执有山东高速集团 90.00%股权，为其本色阻挡东谈主。 山东高速集团是山东省最紧要的交通运载投融资、种植、运营及料理主体，控股运营收费公路通车里程朝上 7000 公里，在山东省交通运 输范围的市方式位及竞争力权臣。阻挡 2023 年底，山东高速集团金钱限度和整个者权益限度分别为 15137.43 亿元和 3858.30 亿元。2023 年，山东高速集团营业总收入为 2601.18 亿元；利润总和为 164.82 亿元。公司控股股东概括实力极强。    公司四肢山东高速集团下属从事路桥种植施工的中枢上市子公司，在山东省路桥种植范围商场占有率高，股东的支执与兴趣体咫尺项 目链接和可转债认购等方面。公司通过公开招投标方式获取山东高速集团里面一定体量的神气，2023 年，公司新签协议额中山东高速集团 里面中标额占年度中标额 33.62%，山东高速集团里面为公司紧要的神气获取开头。同期，公司营业总收入中来自山东高速集团偏激下属子 公司的收入占 43.86%。    公司 2023 年刊行可转机公司债券 48.36 亿元，股东山东高速集团、高速投控和山东铁路发展基金分别认购 24.06 亿元、2.87 亿元和 政府援手。 八、债券偿还才智分析    阻挡 2024 年 6 月 3 日，公司存续期普通债券总共金额 35.00 亿元。                                                             追踪评级呈报      |     19      公司于 2023 年 3 月 24 日刊行“山路转债”，刊行限度 48.36 亿元。证据公司发布的《山东高速路桥集团股份有限公司对于 2024 年第 一季度可转债转股情况的公告》，自可转债转股期肇始日（2023 年 10 月 9 日）至 2024 年 3 月 31 日，                                                            “山路转债”累计已转股金额为 64300.00 元，累计转股数为 7992.00 股，占转股前公司已刊行股份总和的比例为 0.0005%。阻挡 2024 年 3 月 31 日，公司尚未转股的“山路转债” 金额为 4835935700.00 元，占“山路转债”刊行总量的比例为 99.9987%。阻挡呈报出具日，                                                     “山路转债”余额 48.3593 亿元。      阻挡 2023 年底，公司存续期永续债券 85.00 亿元。2023 年，公司计议现款流入和 EBITDA 对恒久债务的保险商酌进展均很强，计议 现款流量净额对恒久债务无保险才智。                                     图表 22 •. 公司永续债券偿还才智商酌                        神气                                               2023 年 恒久债务*（亿元）                                                                                262.85 计议现款流入/恒久债务（倍）                                                                             2.33 计议现款/恒久债务（倍）                                                                              -0.15 恒久债务/EBITDA（倍）                                                                             4.52 注：1.. 上表中的恒久债务为将永续债计入后的金额，计议现款指计议行动现款流量净额；2.. 计议现款、计议现款流入、EBITDA 均遴荐 2023 年度数据 贵府开头：联联合信证据公司审计呈报和公司提供贵府整理 九、追踪评级论断      基于对公司计议风险、财务风险、外部支执及债项要求等方面的概括分析评估，联联合信详情保管公司主体恒久信用品级为 AAA， 保管“山路转债”信用品级为 AAA，评级斟酌为踏实。                                                                             追踪评级呈报   |    20 附件 1-1. . 公司股权结构图（阻挡 2024 年 3 月底） 贵府开头：联联合信证据公司提供贵府整理 附件 1-2. . 公司组织架构图（阻挡 2024 年 3 月底） 贵府开头：联联合信证据公司提供贵府整理                                     追踪评级呈报   |   21 附件 1-3. . 公司合并范围内主要一级子公司情况（阻挡 2023 年底）                                           执股比例          子公司称号         主营业务                                    取得方式                                  径直               迤逦 山东省路桥集团有限公司            工程施工     100.00%            --      反向收购与刊行股份购买金钱 山东高速交通种植集团有限公司        土木匠程建筑业   100.00%            --       并吞阻挡下企业合并 滨州交通发展集团有限公司           工程施工     51.00%             --              收购 中铁隆工程集团有限公司            工程施工     49.82%             --              收购 中工武大联想集团有限公司          专科时期服务业   51.00%             --              收购 宁夏公路桥梁种植有限公司           工程施工     51.00%             --              收购 山东高速莱钢绿建发展有限公司         工程施工     51.00%             --              收购 山东高速路桥投良友理有限公司         商务服务     100.00%            --          投资设立 山东高速皆鲁种植集团有限公司         工程施工     65.00%           35.00%     并吞阻挡下企业合并 中国山东对外经济时期合作集团有限公司      建筑业     100.00%            --       并吞阻挡下企业合并 贵府开头：联联合信证据公司提供贵府整理                                                           追踪评级呈报        |   22 附件 2-1. . 主要财务数据及商酌（公司合并口径）                  项   目                         2022 年              2023 年              2024 年 3 月 财务数据 现款类金钱（亿元）                                                 79.38.             100.98.                  92.01. 应收账款（亿元）                                                  99.78.             141.21.                 152.98. 其他应收款（亿元）                                                 30.52.              53.86.                  50.41. 存货（亿元）                                                    25.71.              30.16.                  38.60. 恒久股权投资（亿元）                                                57.78.              76.93.                  82.20. 固定金钱（亿元）                                                  35.43.              42.92.                  43.04. 在建工程（亿元）                                                  46.67.               2.88.                   1.83. 金钱总和（亿元）                                                1030.50.            1395.39.                1366.07. 实收本钱（亿元）                                                  21.52.              21.53.                  21.53. 少数股东权益（亿元）                                                72.43.              99.81.                  99.77. 整个者权益（亿元）                                                229.52.             326.73.                 327.70. 短期债务（亿元）                                                 132.59.             165.03.                 174.65. 恒久债务（亿元）                                                 116.95.             177.85.                 207.43. 全部债务（亿元）                                                 249.54.             342.88.                 382.08. 营业总收入（亿元）                                                650.19.             730.24.                  95.66. 营业成本（亿元）                                                 570.93.             635.82.                  84.10. 其他收益（亿元）                                                   0.27.               0.40.                   0.05. 利润总和（亿元）                                                  38.89.              37.17.                   3.62. EBITDA（亿元）                                                58.38.              58.15.                       -- 销售商品、提供劳务收到的现款（亿元）                                       407.19.             479.68.                 129.51. 计议行动现款流入小计（亿元）                                           500.08.             612.96.                 156.99. 计议行动现款流量净额（亿元）                                             1.52.             -39.57.                 -27.61. 投资行动现款流量净额（亿元）                                           -30.82.             -58.66.                  -7.79. 筹资行动现款流量净额（亿元）                                            21.29.             112.66.                  30.91. 财务商酌 销售债权盘活次数（次）                                                6.70.               6.14.                       -- 存货盘活次数（次）                                                  1.89.               1.46.                       -- 总金钱盘活次数（次）                                                 0.83.               0.70.                       -- 现款收入比（%）                                                  61.61.              62.63.                 135.39. 营业利润率（%）                                                  11.54.              11.96.                  11.61. 总本钱收益率（%）                                                  8.91.               8.54.                       -- 净金钱收益率（%）                                                 13.75.              13.82.                       -- 恒久债务本钱化比率（%）                                              27.37.              33.75.                  38.76. 全部债务本钱化比率（%）                                              48.74.              52.09.                  53.83. 金钱欠债率（%）                                                  76.00.              77.73.                  76.01. 流动比率（%）                                                  111.04.             107.71.                 116.67. 速动比率（%）                                                   49.01.              43.32.                  50.29. 计议现款流动欠债比（%）                                              -4.24.               0.22.                       -- 现款短期债务比（倍）                                                 0.75.               0.60.                   0.53. EBITDA 利息倍数（倍）                                             6.39.               6.22.                       -- 全部债务/EBITDA（倍）                                             3.97.               4.27.                       -- 注：1.. 2022－2023 年财务数据取自往日审计呈报期末数；2.本呈报合并口经其他流动欠债中的有息部分已调解入短期债务，恒久顶住款中的有息部分已调解入恒久债务；3.. 2024 年一季度财务报 表未经审计；4.. “--”代表数据不适用；5，其他应收款包含应收利息和应收股利 贵府开头：联联合信证据公司审计呈报、2024 年一季度财务报表和公司提供贵府整理                                                                               追踪评级呈报         |        23 附件 2-2. . 主要财务数据及商酌（公司本部口径）                  项   目                        2022 年             2023 年             2024 年 3 月 财务数据 现款类金钱（亿元）                                               10.47.             15.31.                     / 应收账款（亿元）                                                 0.20.              2.38.                     / 其他应收款（亿元）                                               37.56.             70.51.                     / 存货（亿元）                                                   0.06.              0.06.                     / 恒久股权投资（亿元）                                             136.99.            203.00.                     / 固定金钱（亿元）                                                 0.06.              0.04.                     / 在建工程（亿元）                                                 0.00.              0.00.                     / 金钱总和（亿元）                                               189.14.            309.58.                     / 实收本钱（亿元）                                                15.61.             15.61.                     / 少数股东权益（亿元）                                               0.00.              0.00.                     / 整个者权益（亿元）                                              104.57.            167.07.                     / 短期债务（亿元）                                                 0.54.              0.74.                     / 恒久债务（亿元）                                                36.29.             78.46.                     / 全部债务（亿元）                                                36.83.             79.20.                     / 营业总收入（亿元）                                                0.28.              0.46.                     / 营业成本（亿元）                                                 0.18.              0.18.                     / 其他收益（亿元）                                                 0.00.              0.00.                     / 利润总和（亿元）                                                10.38.             14.67.                     / EBITDA（亿元）                                                  /                  /                      / 销售商品、提供劳务收到的现款（亿元）                                       0.06.              0.72.                     / 计议行动现款流入小计（亿元）                                          28.01.            510.43.                     / 计议行动现款流量净额（亿元）                                          -1.71.            -25.05.                     / 投资行动现款流量净额（亿元）                                         -22.75.            -64.80.                     / 筹资行动现款流量净额（亿元）                                           1.41.             94.10.                     / 财务商酌 销售债权盘活次数（次）                                              2.04.              0.27.                     / 存货盘活次数（次）                                                4.75.              3.06.                     / 总金钱盘活次数（次）                                               0.00.              0.00.                     / 现款收入比（%）                                                21.52.            158.86.                     / 营业利润率（%）                                                34.03.             48.32.                     / 总本钱收益率（%）                                                8.08.              7.16.                     / 净金钱收益率（%）                                                9.93.              8.77.                     / 恒久债务本钱化比率（%）                                            25.76.             31.96.                     / 全部债务本钱化比率（%）                                            26.04.             32.16.                     / 金钱欠债率（%）                                                44.71.             46.04.                     / 流动比率（%）                                                100.11.            138.03.                     / 速动比率（%）                                                 99.97.            137.94.                     / 计议现款流动欠债比（%）                                            -3.54.            -39.16.                     / 现款短期债务比（倍）                                              19.53.             20.79.                     / EBITDA 利息倍数（倍）                                              /                  /                      / 全部债务/EBITDA（倍）                                              /                  /                      / 注：1.. 因公司本部财务呈报未深入现款流量表补充贵府，EBITDA 及关联商酌无法贪图；2.. “/”代表数据未取得；3，其他应收款包含应收利息和应收股利 贵府开头：联联合信证据公司审计呈报整理                                                                            追踪评级呈报         |      24 附件 3. . 主要财务商酌的贪图公式          商酌称号                                         贪图公式 增长商酌           金钱总和年复合增长率            净金钱年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%          营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%           利润总和年复合增长率 计议效率商酌              销售债权盘活次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收单据+平均应收款项融资）                 存货盘活次数 营业成本/（平均存货净额+平均协议金钱净额）               总金钱盘活次数 营业总收入/平均金钱总和                  现款收入比 销售商品、提供劳务收到的现款/营业总收入×100% 盈利商酌                 总本钱收益率 （净利润+用度化利息支拨）/（整个者权益+恒久债务+短期债务）×100%                 净金钱收益率 净利润/整个者权益×100%                  营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100% 债务结构商酌                  金钱欠债率 欠债总和/金钱总共×100%            全部债务本钱化比率 全部债务/（恒久债务+短期债务+整个者权益）×100%            恒久债务本钱化比率 恒久债务/（恒久债务+整个者权益）×100%                   担保比率 担保余额/整个者权益×100% 恒久偿债才智商酌              EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支拨             全部债务/.EBITDA 全部债务/.EBITDA 短期偿债才智商酌                   流动比率 流动金钱总共/流动欠债总共×100%                   速动比率 （流动金钱总共-存货-协议金钱）/流动欠债总共×100%            计议现款流动欠债比 计议行动现款流量净额/流动欠债总共×100%               现款短期债务比 现款类金钱/短期债务 注：现款类金钱=货币资金+买卖性金融金钱+应收单据+应收款项融资中的应收单据   短期债务=短期借钱+买卖性金融欠债+一年内到期的非流动欠债+顶住单据+其他短期债务   恒久债务=恒久借钱+顶住债券+租出欠债+其他恒久债务   全部债务=短期债务+恒久债务   EBITDA=利润总和+用度化利息支拨+固定金钱折旧+使用权金钱折旧+摊销   利息支拨=本钱化利息支拨+用度化利息支拨                                                                   追踪评级呈报   |   25 附件 4-1. . 主体恒久信用品级确立及含义   联联合信主体恒久信用品级分手为三等九级，标记默示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含） 以下品级外，每一个信用品级可用“+”“-”标记进行微调，默示略高或略低于本品级。   各信用品级标记代表了评级对象毁约概率的曲折和相对排序，信用品级由高到低反馈了评级对象毁约概率迟缓增高，但不抹杀高信用 品级评级对象毁约的可能。   具体品级确立和含义如下表。    信用品级                                 含义     AAA     偿还债务的才智极强，基本不受不利经济环境的影响，毁约概率极低      AA     偿还债务的才智很强，受不利经济环境的影响不大，毁约概率很低      A      偿还债务才智较强，较易受不利经济环境的影响，毁约概率较低     BBB     偿还债务才智一般，受不利经济环境影响较大，毁约概率一般      BB     偿还债务才智较弱，受不利经济环境影响很大，毁约概率较高      B      偿还债务的才智较地面依赖于细密的经济环境，毁约概率很高     CCC     偿还债务的才智非常依赖于细密的经济环境，毁约概率极高      CC     在歇业或重组时可取得保护较小，基本弗成保证偿还债务      C      弗成偿还债务 附件 4-2. . 中恒久债券信用品级确立及含义   联联合信中恒久债券信用品级确立及含义同主体恒久信用品级。 附件 4-3. . 评级斟酌确立及含义   评级斟酌是对信用品级畴昔一年驾驭变化地方和可能性的评价。评级斟酌无为分为正面、负面、踏实、发展中等四种。    评级斟酌                                 含义     正面      存在较多成心要素，畴昔信用品级调升的可能性较大     踏实      信用气象踏实，畴昔保执信用品级的可能性较大     负面      存在较多不利要素，畴昔信用品级调降的可能性较大     发展中     特殊事项的影响要素尚弗成明确评估，畴昔信用品级可能调升、调降或保管                                                       追踪评级呈报    |   26